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★替代品填平缺口，玉米回落后橫盤(pán)
　　26Q1的強(qiáng)勢(shì)價(jià)格表現(xiàn)基本驗(yàn)證了24/25年庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)相當(dāng)?shù)偷挠^點(diǎn)，但相應(yīng)的缺口隨著供應(yīng)增量的持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)已徹底被覆蓋，其中政策糧供應(yīng)增量最大。節(jié)奏上，替代品在前半場(chǎng)提前進(jìn)入飼用彌補(bǔ)了部分缺口，透支了后續(xù)的上漲潛力。不過(guò)6-9月新麥飼用大概率仍是必要的，托市價(jià)的間接支撐仍存，否則玉米期末庫(kù)存預(yù)計(jì)將降至和去年同期相當(dāng)?shù)臉O低水平。因此，當(dāng)前玉米陷入橫盤(pán)震蕩。
　　★打破平靜之石
　　一是對(duì)舊作平衡表的驗(yàn)證和修正。往年多為渠道庫(kù)存釋放，市場(chǎng)下修缺口，但渠道庫(kù)存經(jīng)過(guò)連年的擠壓和25Q4的反向補(bǔ)足，預(yù)計(jì)今年釋放彈性已不大，相反，需要繼續(xù)補(bǔ)足的可能性或相對(duì)更高一些。
　　二是小麥托市價(jià)。中性預(yù)期下，26/27年托市陳麥不會(huì)將新麥的飼用空間完全擠出，小麥托市價(jià)仍將是玉米間接支撐線(xiàn)。未來(lái)兩年的托市價(jià)預(yù)計(jì)將在秋播前后公布，若調(diào)整，也將為玉米中樞引領(lǐng)方向。
　　三是天氣。若天氣良好、新作豐產(chǎn)，玉米或?qū)㈦y以擺脫以小麥托市價(jià)為錨點(diǎn)區(qū)間震蕩的局面，新糧上市季預(yù)計(jì)也將有賣(mài)壓凸顯，今年貿(mào)易商虧損、繼續(xù)謹(jǐn)慎收糧的情況下，包地農(nóng)戶(hù)或?qū)⒃俅坞A段性虧損。但考慮到庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)不高，疊加厄爾尼諾條件下天氣的不確定性，預(yù)計(jì)今年市場(chǎng)很難提前太早去交易新作豐產(chǎn)預(yù)期下的季節(jié)性賣(mài)壓。然而，渠道庫(kù)存已處于近幾年的低位，當(dāng)前的平衡相比往年或更為脆弱，故今年或需比往年更加關(guān)注天氣風(fēng)險(xiǎn)。此外，能量需求也有因生豬去產(chǎn)緩慢而繼續(xù)超預(yù)期的可能性。若供需面也發(fā)生拐點(diǎn)顯現(xiàn)的跡象，則供需與庫(kù)存周期有望共同反轉(zhuǎn)，形成較強(qiáng)的看漲邏輯閉環(huán)。國(guó)內(nèi)玉米難以及時(shí)掌握作物生長(zhǎng)情況，天氣炒作熱情歷來(lái)不高，當(dāng)前東北存在氣溫偏低的問(wèn)題和局部澇漬風(fēng)險(xiǎn)，建議密切關(guān)注后續(xù)天氣發(fā)展。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　天氣；購(gòu)銷(xiāo)情緒；政策調(diào)控的不確定性；宏觀擾動(dòng)。