>> 國盛證券-匯聚科技(01729.HK)深耕數(shù)據(jù)中心，迭代AI光互聯(lián)-260708
| 上傳日期： |
2026/7/8 |
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| 2413KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君 |
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匯聚科技為國內(nèi)領(lǐng)先的定制電線組件供應(yīng)商，卡位AI算力光互連環(huán)節(jié)。公司深耕電線電纜行業(yè)逾三十載，在上海、蘇州、惠州、日本、墨西哥等地建有生產(chǎn)基地，具備全球化交付能力。產(chǎn)品覆蓋電線組件、數(shù)字電線、服務(wù)器等，應(yīng)用領(lǐng)域從傳統(tǒng)電信延伸至數(shù)據(jù)中心、醫(yī)療設(shè)備、汽車線束及AI服務(wù)器等多元賽道，其中服務(wù)器業(yè)務(wù)已躍升為第一大收入來源。2022年立訊精密收購公司超七成股權(quán)，推動雙方在客戶資源、技術(shù)平臺及全球化產(chǎn)能上實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同。
業(yè)務(wù)多元化布局，數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器等內(nèi)生增長及外延并購。具體來看：1）服務(wù)器業(yè)務(wù)采用JDM/ODM模式，組裝AI算力整機(jī)，已成為第一大收入來源；2）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)聚焦MPO光纖，深度綁定海外頭部云廠商，受益于AI驅(qū)動的高密度光互連升級，量價齊升邏輯清晰，技術(shù)壁壘與客戶認(rèn)證門檻高；3）醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)通過戰(zhàn)略入股、設(shè)立海外辦事處等方式前瞻性布局，捕捉全球老齡化及健康預(yù)防意識提升帶來的潛在機(jī)遇；4）數(shù)字電線業(yè)務(wù)中，高速線纜及特種線深度受益于AI算力資本開支高增，需求保持高速增長；5）汽車業(yè)務(wù)方面，收購全球前四大汽車線束企業(yè)萊尼的LeoniK部門，實(shí)現(xiàn)全球化產(chǎn)能與客戶資源拓展，預(yù)計并表后將帶來超百億港元收入增量；6）銅線業(yè)務(wù)通過收購德晉昌完成上游延伸，除向集團(tuán)內(nèi)部穩(wěn)定供應(yīng)原材料外，積極拓展外部客戶，內(nèi)外部雙輪驅(qū)動下收入規(guī)模有望顯著提升。
全球云廠商資本開支維持高增，算力需求強(qiáng)化上游MPO等基礎(chǔ)設(shè)施的確定性。AI產(chǎn)業(yè)重心從對話交互向Agent執(zhí)行范式轉(zhuǎn)移，Agent嵌入企業(yè)工作流后驅(qū)動多輪推理與工具調(diào)用，底層Token消耗呈指數(shù)級躍升，進(jìn)而推升算力需求天花板。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2025年亞馬遜、微軟、谷歌、Meta合計資本開支投入達(dá)3,782億美元，預(yù)計2026年進(jìn)一步增長約70%至6,437億美元。在此背景下，MPO作為算力網(wǎng)絡(luò)的核心連接部分，在scale out和scale up等場景中，需求和價值量均有望同步放量。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計2026-2028年公司收入為203/245/288億港元，分別同比增長64%/21%/18%；歸母凈利潤為14/17/22億元。采用P/E估值法對公司進(jìn)行估值，考慮到匯聚深度受益于全球云廠商AI資本開支高景氣周期，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)與海外頭部云廠商深度綁定，AI服務(wù)器需求持續(xù)放量。此外，公司還通過外延并購實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)版圖快速擴(kuò)張。我們給予公司40x 2027e P/E，對應(yīng)目標(biāo)價31港元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，客戶集中度較高的風(fēng)險，AI數(shù)據(jù)中心需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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