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核心觀點
　　事件：渤海租賃披露控股子公司Avolon運營數(shù)據(jù)。截至二季度末，Avolon機隊規(guī)模1,117架，其中自有飛機580架、管理飛機34架、訂單飛機503架；2Q26接收飛機21架、出售飛機30架，已同意出售但尚未完成交割飛機109架；2028年底前交付訂單飛機已有80%落實租約；S&P將Avolon主體評級由BBB-上調(diào)至BBB。
　　機隊交付與出售同步推進，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力持續(xù)體現(xiàn)。短期看，自有機隊數(shù)量可能受飛機出售節(jié)奏影響；但從經(jīng)營質(zhì)量看，公司在強需求環(huán)境下持續(xù)推進資產(chǎn)處置，有助于回收現(xiàn)金和優(yōu)化機齡結(jié)構(gòu)，并為后續(xù)訂單飛機交付釋放資產(chǎn)負債表空間。
　　訂單飛機租約落實率較高，未來租賃收入可見度增強。2Q26 Avolon簽訂46筆飛機租賃交易，并達成9架新技術(shù)飛機租約安排，計劃于2028年底前交付的訂單飛機已有80%落實租約。訂單飛機出租鎖定率較高，航空公司對新技術(shù)飛機需求仍強，交付后的空置風險較低。隨著訂單飛機逐步交付，Avolon訂單簿有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為租賃收入來源，對渤海租賃中長期收入和盈利修復形成支撐。
　　 S&P評級上調(diào)至BBB，融資能力改善邏輯進一步強化。S&P將Avolon主體評級由BBB-上調(diào)至BBB，與惠譽BBB、穆迪Baa2保持一致。飛機租賃是典型重資產(chǎn)、美元負債驅(qū)動行業(yè)，信用評級直接影響債券融資渠道和融資成本。本次評級上調(diào)有助于增強Avolon在國際資本市場的融資能力，降低再融資壓力，并改善中長期負債成本。Avolon作為渤海租賃核心資產(chǎn)，評級提升強化了公司“聚焦飛機租賃主業(yè)、資產(chǎn)質(zhì)量改善、財務費用壓力緩解、ROE修復”的投資主線。
　　盈利預測與投資建議
　　Avolon二季度運營數(shù)據(jù)繼續(xù)驗證公司飛機租賃主業(yè)的經(jīng)營韌性。我們根據(jù)Avolon最新機隊規(guī)模及飛機接收、出售節(jié)奏更新了機隊規(guī)模預測，預計公司2026至2028年EPS分別為0.67/ 0.63/ 0.65元（原預測對應EPS為0.64/ 0.67/ 0.68元）；參考可比公司2026E調(diào)整后的平均PE 8.62x，對應目標價5.78元，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　全球航空需求恢復不及預期；飛機供給修復超預期導致租賃費率回落；新機訂單交付和資本開支執(zhí)行不及預期；飛機資產(chǎn)減值及殘值波動風險；飛機銷售收入和處置收益波動風險；美元利率維持高位或融資成本改善不及預期；高杠桿經(jīng)營及債務再融資風險；人民幣匯率波動風險；境外經(jīng)營及地緣政治風險。