>> 國盛證券-快手-W(01024.HK)可靈AI融資落地，投資人陣容豪華，有望助力可靈業(yè)務發(fā)展-260708
| 上傳日期： |
2026/7/8 |
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| 870KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,劉文軒,趙海楠 |
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事件：7月2日，公司發(fā)布公告，圍繞可靈AI相關業(yè)務推進認購、授予回購權、采納附屬公司股份參與計劃、北京可靈股份激勵計劃授出股權獎勵及重組等事項。
點評：
目前融資額已達28億美元，接近整體增資上限30億美元，投后估值有望達180億美元。根據(jù)公告，2026年7月2日交易時段后，北京可靈與21名初始投資者等訂立增資協(xié)議，初始投資者擬以現(xiàn)金方式向北京可靈注資人民幣138億元，對應20億美元；同日，15名額外投資者簽署加入?yún)f(xié)議，擬追加注資人民幣52億元，對應8億美元。由此，本次已確定增資金額合計人民幣約190億元，對應約28億美元，接近公告約定的30億美元認購上限。據(jù)界面新聞，可靈AI此輪投后估值有望達180億美元。
此輪融資投資人陣容豪華，參投方包括國資與政府引導基金、券商及金融系資本、產(chǎn)業(yè)資本及海外資本等。具體來看：1）地方國資及政府引導基金，包括上海國方數(shù)科（（持股1.38%，在外部投資者中股權比例最高）、北京國科生成（持股0.77%）等；2）券商及金融系資本，如金石翎樞（持股0.65%）、蘇州工融金智（持股0.53%）、中信證券投資（持股0.08%）等；3）市場化PE/VC，如CPE源峰（持股0.69%）、弘毅投資相關主體北京弘毅（持股0.33%）、春華資本相關主體春華中瀛（持股0.23%）等；4）產(chǎn)業(yè)資本，包括騰訊相關主體（合計持股1.12%）、阿里云（持股1.11%）、華策影視相關基金（持股0.39%）、百度（持股0.28%）等，覆蓋云計算、AI基礎設施、互聯(lián)網(wǎng)平臺及影視內(nèi)容應用等產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)；5）海外資本，包括中東資本BlueFive（（持股0.44%）等。我們認為，1）一方面，此輪可靈AI的豪華融資陣容可以看出，可靈AI獲得產(chǎn)業(yè)鏈上下游多環(huán)節(jié)相關公司及境內(nèi)外資本的認可；2）另一方面，此輪融資有望幫助可靈AI獲取更充沛的資金、更確定性的上游算力支持、更廣泛的下游應用需求，從而加速助力可靈AI業(yè)務發(fā)展。
可靈獨立融資有望緩解公司資本開支壓力?？伸`AI當前仍處于研發(fā)及算力投入高峰期，短期盈利能力承壓、公司CAPEX投入持續(xù)攀升。據(jù)公司財報，可靈2025年凈虧損為19億元，較2024年凈虧損增加14億元；同時，公司CFO金秉表示，公司預計2026年資本開支約260億元，較2025年增加約110億元，主要用于支持可靈大模型及其他基礎大模型的算力需求、服務器采購和數(shù)據(jù)中心建設。我們認為，可靈AI本輪獨立融資引入外部資本，有助于緩解集團層面資本開支壓力，并推動可靈AI形成更市場化、獨立化的融資和投入機制。
公司股權激勵強化核心團隊利益綁定，提高團隊穩(wěn)定性。根據(jù)公告，本輪股權激勵后，首期一次性授予716.51萬份股權及期權，占擴容后總股本7.45%。其中快手董事長、可靈董事長程一笑零對價獲得1%對應股權，設置三年鎖倉與六年離職退股約束；可靈AI事業(yè)部負責人蓋坤獲3%股權，同時享有約23.62%的表決權，一旦離任或轉讓股權，差異化投票權自動失效。我們認為，可靈AI屬于技術迭代快、人才密度高的業(yè)務，股權激勵有助于綁定核心管理層及研發(fā)團隊，提升組織穩(wěn)定性、執(zhí)行效率及關鍵人才留存能力。
產(chǎn)品端：可靈3.0已正式上線全球首個原生4K直出功能，目前已應用至影視制作、動畫生產(chǎn)、廣告商業(yè)片及AI生產(chǎn)力工具等場景。4月23日，可靈AI上線全球首個原生4K視頻模型，用戶無需額外超分或后期放大，一鍵即可生成4K視頻，畫面更清晰、細節(jié)更豐富、質感更具電影感。目前，可靈AI已進入影視制作、動畫生產(chǎn)、廣告商業(yè)片及AI生產(chǎn)力工具等場景，用于支持多鏡頭敘事、大規(guī)模群像場景、高端品牌廣告及短劇、影視工業(yè)化流程，并且能夠大量節(jié)省制作時間成本。以《太平年》為例，傳統(tǒng)流程制作通常周期長、協(xié)作強度高，而在部分虛擬場景制作中，可靈AI將原本約兩個月的任務壓縮至兩周以內(nèi)。
商業(yè)化端：26Q1可靈營收同增超300%、ARR一年內(nèi)增長400%，第二增長曲線加速兌現(xiàn)。據(jù)公司公告，2025年可靈全年營收約11億元，26Q1營業(yè)收入超6.5億元，同比增長超300%。截至2026年3月，可靈AI的年化收入運行率約為5億美元，1年內(nèi)增長近400%。用戶規(guī)模方面，可靈官方數(shù)據(jù)顯示，截至2026年6月，可靈AI全球用戶突破1億，較2025年底的6000萬增長約67%，覆蓋224個國家和地區(qū)；企業(yè)客戶近5萬家，較2025年底的3萬家增長約67%。
盈利預測：我們認為，本次可靈AI融資落地，有望加速可靈AI業(yè)務發(fā)展及商業(yè)化進程。我們預測快手2026-2028年收入為1486/1610/1722億元，調整后歸母凈利潤為155/183/202億元。給予快手目標價71港幣，對應15x 2027eP/E，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；融資進展不及預期；行業(yè)競爭加??；模型迭代進展不及預期等。
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