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以數(shù)字閱讀為基礎(chǔ)、以IP培育與開發(fā)為核心的綜合性文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，主營(yíng)在線業(yè)務(wù)、版權(quán)運(yùn)營(yíng)及其他業(yè)務(wù)。公司前身為起點(diǎn)中文網(wǎng)，2015年由騰訊文學(xué)與盛大文學(xué)合并而來(lái)。截至2025年12月31日，騰訊為實(shí)控人。業(yè)務(wù)側(cè)，公司主營(yíng)在線業(yè)務(wù)與版權(quán)運(yùn)營(yíng)及其他業(yè)務(wù)：1）在線業(yè)務(wù)：通過自有網(wǎng)文平臺(tái)等提供在線閱讀服務(wù)，并實(shí)現(xiàn)付費(fèi)閱讀、網(wǎng)絡(luò)廣告等商業(yè)化；2）版權(quán)運(yùn)營(yíng)及其他業(yè)務(wù)：通過授權(quán)或自主開發(fā)，將網(wǎng)文IP轉(zhuǎn)化為影視、短劇、漫劇、衍生品等多形態(tài)內(nèi)容。公司依托在線業(yè)務(wù)完成IP孵化、積累及初步變現(xiàn)，版權(quán)運(yùn)營(yíng)進(jìn)一步挖掘IP變現(xiàn)潛力。
　　在線業(yè)務(wù)具備平臺(tái)化IP孵化能力，版權(quán)運(yùn)營(yíng)等多元業(yè)務(wù)加速實(shí)現(xiàn)IP后鏈路商業(yè)化。1）在線業(yè)務(wù)：公司持續(xù)完善平臺(tái)側(cè)、作家側(cè)、讀者側(cè)與商業(yè)化上的建設(shè)，形成顯著的頭部效應(yīng)；2）版權(quán)運(yùn)營(yíng)及其他業(yè)務(wù)：公司積極布局AI漫劇、短劇、IP衍生品等新興業(yè)態(tài)，并在2025年取得亮眼的商業(yè)化進(jìn)展。新麗2025年因項(xiàng)目排期不均，階段性承壓。2026年項(xiàng)目排期已逐步恢復(fù)，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　我們認(rèn)為，此輪以生成式AI技術(shù)為核心代表的技術(shù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)了內(nèi)容生產(chǎn)方式的躍進(jìn)式變革，大幅度提高了內(nèi)容生產(chǎn)效率。因此，我們認(rèn)為在這樣的時(shí)代背景下，公司當(dāng)前的核心投資邏輯在于：1）AI賦能上游網(wǎng)文IP供給增加：存量視角看，公司擁有業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的文學(xué)IP庫(kù)，優(yōu)質(zhì)IP資源豐富。增量視角看，公司打造了AI網(wǎng)文創(chuàng)作工具“作家助手”，有望借由AI技術(shù)賦能增厚IP供給，穩(wěn)固在線業(yè)務(wù)基本盤，同時(shí)擴(kuò)大IP開發(fā)資源基礎(chǔ)，為后續(xù)變現(xiàn)積蓄勢(shì)能。2）AI驅(qū)動(dòng)網(wǎng)文IP篩選開發(fā)效率提升，產(chǎn)出增加：AI技術(shù)帶來(lái)的低成本與高效率有助于公司對(duì)海量IP進(jìn)行批量化開發(fā)，進(jìn)行“規(guī)?；痹囧e(cuò)，快速驗(yàn)證IP的市場(chǎng)潛力。在AI能力建設(shè)上，公司積極建設(shè)自有AI工具能力，有望形成從“IP—AI驅(qū)動(dòng)開發(fā)—產(chǎn)品”的業(yè)務(wù)閉環(huán)，加速高潛力IP篩選與價(jià)值釋放過程，貢獻(xiàn)收入增量。3）AI助力各形態(tài)IP出海，加速國(guó)際化：公司已借助AI實(shí)現(xiàn)網(wǎng)文出海，未來(lái)有望加快其他類型IP的出海節(jié)奏，拓展業(yè)務(wù)區(qū)域，帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與估值建議：產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角看，AI驅(qū)動(dòng)內(nèi)容生產(chǎn)力的大幅躍遷，有望加速公司IP富礦進(jìn)一步挖掘；公司經(jīng)營(yíng)視角看，在線業(yè)務(wù)板塊發(fā)展穩(wěn)健，同時(shí)版權(quán)運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)加速布局，有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)能，我們看好公司IP商業(yè)化價(jià)值及未來(lái)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)收入80.33/83.29/85.91億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.18/12.96/14.94億元，對(duì)應(yīng)PS 2.2x/2.1x/2.1x，對(duì)應(yīng)PE 25x/14x/12x，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；業(yè)務(wù)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。