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核心觀點(diǎn)：AI對(duì)下游的傳導(dǎo)能力更強(qiáng)，但油價(jià)暫時(shí)對(duì)通脹的拉動(dòng)更大。核心CPI同比今年上行0.2%，而二者合計(jì)拉動(dòng)近0.5%，基本解釋全部通脹壓力，且剩余分項(xiàng)整體偏下行。展望下半年，基準(zhǔn)情形下，油價(jià)去年Q4過(guò)低，同比貢獻(xiàn)雖下降，但仍不低；AI貢獻(xiàn)較當(dāng)前或翻倍；二者整體影響維持在偏高水平。通脹回落需要期待：①油價(jià)下降、②核心商品通縮、③明年油價(jià)基數(shù)切換。
　　今年美國(guó)通脹兩個(gè)新的上行擔(dān)憂，來(lái)自AI和能源成本的上升，其在核心CPI中有多少體現(xiàn)？
　　一、AI和能源自身漲價(jià)的幅度
　　能源漲幅較大，背后是油價(jià)、電價(jià)的走高。
　　但AI加權(quán)成本的漲幅實(shí)則有限，這與主觀認(rèn)知有一定差距。盡管存儲(chǔ)價(jià)格飆升，但權(quán)重不高，占比最大的硬件價(jià)格低位運(yùn)行。
　　二、對(duì)下游的傳導(dǎo)情況
　　①總量：傳導(dǎo)系數(shù)上，AI高達(dá)4.6%，遠(yuǎn)超能源的0.5%；拉動(dòng)幅度上，今年核心CPI同比上行0.2%，其中AI和能源分別額外拉動(dòng)0.39%和0.08%，合計(jì)0.47%，二者能解釋全部的通脹上行，且剩余分項(xiàng)增速回落，指向成本上升或有負(fù)反饋。
　?、诮Y(jié)構(gòu)：AI在下游的擴(kuò)散廣度也更廣，尤其在商業(yè)、金融、教育等服務(wù)分項(xiàng)，或與企業(yè)增加數(shù)字化投資有關(guān)，其影響更可能是持續(xù)性的；能源的落腳點(diǎn)，還是集中在原油成本占比高的運(yùn)輸領(lǐng)域，相對(duì)較窄，更具一次性沖擊特征。
　?、蹥v史：和之前幾輪漲價(jià)周期橫向?qū)Ρ龋据咥I的傳導(dǎo)程度偏弱，能源與歷史均值相仿，顯示通脹內(nèi)在動(dòng)能不強(qiáng)，或與消費(fèi)需求不佳有關(guān)。
　　三、后續(xù)展望
　　假設(shè)油價(jià)年底75美元/桶，存儲(chǔ)繼續(xù)漲價(jià)30%，則下半年對(duì)核心CPI的拉動(dòng)：AI貢獻(xiàn)較當(dāng)前或翻倍；油價(jià)去年Q4過(guò)低，同比貢獻(xiàn)雖下降，但仍不低；二者整體影響維持在偏高水平。
　　上行風(fēng)險(xiǎn)，主要是油價(jià)超預(yù)期、AI的滲透更廣（投資數(shù)字化的企業(yè)越來(lái)越多）。
　　下行風(fēng)險(xiǎn)，主要是需求負(fù)反饋，剩余分項(xiàng)繼續(xù)回落。
　　往后看，期待通脹實(shí)質(zhì)性回落，關(guān)注：①油價(jià)更大幅下降、②核心商品重回通縮、③明年油價(jià)基數(shù)的切換。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹上行超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌，商業(yè)銀行破產(chǎn)危機(jī)，以及新興市場(chǎng)出現(xiàn)貨幣和債務(wù)危機(jī)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，聯(lián)儲(chǔ)被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?。歐洲能源危機(jī)超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，全球市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇，中美關(guān)系惡化超預(yù)期，大宗商品、運(yùn)輸出現(xiàn)不可控因素，逆全球化程度進(jìn)一步加深，供應(yīng)鏈持續(xù)被破壞，相關(guān)資源爭(zhēng)奪惡化。