>> 國泰海通證券-縮圈行情下如何優(yōu)化配置固收+基金：波動預(yù)算和賽道選擇誰是第一屬性-260708
| 上傳日期： |
2026/7/8 |
大小： |
1424KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋 |
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本文先以修正權(quán)益暴露劃分低波、中波和高波產(chǎn)品，再結(jié)合權(quán)益賽道暴露、縮圈行情和歷史終結(jié)路徑，討論不同產(chǎn)品在收益彈性、回撤壓力和組合角色上的差異。我們認為，當前分化尚未明確擴散，高波產(chǎn)品仍有彈性價值，但需要用賽道匹配度和遷移能力驗證；中波產(chǎn)品更適合作為核心配置，低波產(chǎn)品仍承擔(dān)穩(wěn)健底倉功能。
波動分層仍是固收加基金配置的基礎(chǔ)。低波、中波和高波對應(yīng)不同風(fēng)險預(yù)算，分別承擔(dān)穩(wěn)健底倉、核心配置和權(quán)益彈性工具的角色。Delta修正后的權(quán)益暴露比簡單按股票和轉(zhuǎn)債名義倉位劃分更能刻畫真實風(fēng)險來源。
縮圈行情會放大賽道差異，但不會削弱高中低波框架的重要性。同等權(quán)益敞口下，是否暴露于當期主線會顯著影響階段收益和回撤；但高波產(chǎn)品即使沒有兌現(xiàn)高收益，也仍承擔(dān)更高回撤預(yù)算，因此波動層級仍是組合配置的起點。
歷次縮圈終結(jié)路徑?jīng)Q定后續(xù)產(chǎn)品表現(xiàn)。歷史上縮圈可大致歸納為擴散、切換和退潮三類：擴散階段高波和賽道暴露產(chǎn)品更容易兌現(xiàn)彈性，切換階段更考驗賽道遷移能力，退潮階段低波和賽道集中度較低的產(chǎn)品防御價值更突出。
本輪縮圈尚未看到明確擴散信號。截至2026年6月23日，本輪縮圈持續(xù)77天，當前分化度為0.0128，處于歷史結(jié)束分化度較高位置，近10日仍上升約3.38%。配置上不宜簡單提高高波比例，應(yīng)先確定波動預(yù)算，再在層級內(nèi)篩選賽道匹配度、擁擠度和風(fēng)格遷移能力。
波動預(yù)算是先驗約束，賽道選擇是后驗判斷。波動預(yù)算的核心優(yōu)勢在于它的先驗屬性，投資者在期初就能根據(jù)賬戶風(fēng)險承受能力確定波動層級，而不需要預(yù)判哪條賽道會成為主線。相比之下，賽道標簽的穩(wěn)定性較差。從2018年至今的6段縮圈區(qū)間看，同一波動層內(nèi)不同賽道的收益排序在不同區(qū)間反復(fù)切換，說明賽道判斷的后驗屬性決定了它更適合作為波動預(yù)算框架內(nèi)的優(yōu)化工具，而不是替代波動分層的第一層框架。
波動預(yù)算在不同市場環(huán)境下具有更強的穩(wěn)健性。從不同股債環(huán)境的檢驗結(jié)果看，波動分層在股市牛市、熊市、震蕩市以及債市各階段均能穩(wěn)定區(qū)分產(chǎn)品角色—牛市中高波彈性占優(yōu)、熊市中低波防御突出、震蕩市中波攻守均衡。而賽道分類的解釋力則高度依賴當期市場環(huán)境：縮圈行情下賽道集中產(chǎn)品占優(yōu)，但一旦行情擴散或退潮，賽道集中反而可能放大回撤。這種跨環(huán)境的穩(wěn)健性差異，說明波動預(yù)算是更可靠的配置錨點。
風(fēng)險提示：歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)；基金定期報告披露存在滯后，倉位測算與實際實時組合可能存在偏差；可轉(zhuǎn)債Delta、權(quán)益暴露、賽道識別和市場環(huán)境劃分均基于模型假設(shè)，實際應(yīng)用中存在誤差；縮圈區(qū)間識別具有事后統(tǒng)計屬性，結(jié)論外推需謹慎。
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