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【投資要點(diǎn)】
　　IMM0306治療SLE數(shù)據(jù)優(yōu)秀
　　公司在2026年歐洲抗風(fēng)濕病聯(lián)盟年會(huì)(EULAR 2026)上公布IMM0306治療SLE臨床試驗(yàn)Ib期32名受試者的數(shù)據(jù)，研究達(dá)到主要終點(diǎn)，1.6 mg/kg劑量組Week24 SRI-4應(yīng)答率達(dá)80%，療效持續(xù)至52周無(wú)衰減?；讷@益-風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，已選定1.2 mg/kg和1.6 mg/kg為RP2D，隨機(jī)雙盲安慰劑對(duì)照II期研究于2026年4月啟動(dòng)。1.6 mg/kg劑量組Week 24 SRI-4應(yīng)答率80%，1.2 mg/kg組72.7%，0.8mg/kg組71.4%，呈清晰劑量-效應(yīng)關(guān)系。橫向?qū)Ρ龋贺惱葐慰笽II期（BLISS-52/76）Week 52 SRI-4約43-58%，阿尼魯單抗III期（TULIP-2）Week52 BICLA 47.8%。即便考慮開(kāi)放標(biāo)簽設(shè)計(jì)對(duì)應(yīng)答率的放大效應(yīng)（通常高估10-15ppt），IMM0306的絕對(duì)療效水平仍位于SLE在研管線(xiàn)前列。更關(guān)鍵的是，療效持續(xù)至Week 52無(wú)衰減趨勢(shì)，提示免疫重置效應(yīng)可能帶來(lái)長(zhǎng)期獲益。
　　安全性良好：全人群無(wú)DLT、無(wú)治療相關(guān)SAE、無(wú)因TRAE停藥或死亡。≥G3TRAE發(fā)生率15.6%，最主要為血小板一過(guò)性下降（12.5%，均自發(fā)恢復(fù)）。未觀察到CRS——這是相對(duì)CD3類(lèi)雙抗和CAR-T療法的顯著安全優(yōu)勢(shì)。無(wú)嚴(yán)重感染事件與IgG維持正常一致，為長(zhǎng)期用藥提供了安全窗口。
　　CD47融合蛋白安全性及療效優(yōu)秀，臨床研究推進(jìn)順利
　　具有IgG1 Fc的IMM01能夠通過(guò)雙重作用機(jī)制充分激活巨噬細(xì)胞，IMM01的CD47結(jié)合結(jié)構(gòu)域經(jīng)過(guò)特別改造能夠避免與紅細(xì)胞結(jié)合。已完成CMML三期：中期分析所需133例患者招募，今年Q4將公布數(shù)據(jù)。目前公司的CD47融合蛋白總共做了超過(guò)300例患者的臨床試驗(yàn)，療效及安全性良好。IMM2510在ASCO公布的數(shù)據(jù)：后線(xiàn)肺鱗癌單藥II期入組均為中位2線(xiàn)經(jīng)免疫治療失敗患者，ORR 35.3%，停藥率僅3.1%，無(wú)≥3級(jí)免疫相關(guān)不良反應(yīng)irAE，安全優(yōu)勢(shì)顯著。其皮下劑型于2026-07-02正式獲批臨床批件，靜脈及皮下雙劑型布局，大幅提升晚期腫瘤給藥便利性。
　　給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.28港元/股
　　CD47CD20雙抗臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀，有望成為自免領(lǐng)域重磅藥物，CD47三期順利推進(jìn)中。預(yù)計(jì)公司2026至2028年實(shí)現(xiàn)收入0.32 / 2.62/ 4.82億元人民幣。根據(jù)DCF模型計(jì)算，得出目標(biāo)市值是27.11億港元，目標(biāo)價(jià)6.28港元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，較現(xiàn)價(jià)有83%的升幅。