>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：從杠桿與衍生品結(jié)構(gòu)看中美股市風(fēng)險情緒-260713
| 上傳日期： |
2026/7/13 |
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| 2572KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
金倩婧,馮曉宇,林遵東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球資本市場回顧：本周(20260703-20260710)市場風(fēng)險偏好再度回落。1)固收與匯率：10Y美債收益率上升至4.56%，美元指數(shù)震蕩小幅上升。2)權(quán)益方面：全球股市普遍回調(diào)，恒生科技與美股防御韌性凸顯，歐股、日經(jīng)225、國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板及韓國股市則跌幅居前，回調(diào)幅度較為劇烈。3)商品方面：內(nèi)部分化明顯，歐洲天然氣、小麥、大豆及布倫特原油等品種大幅領(lǐng)漲，而有色金屬普遍承壓。
熱點聚焦：從杠桿與衍生品結(jié)構(gòu)看中美股市風(fēng)險情緒。場內(nèi)杠桿水平來看，全球股市的融資杠桿水平均處于歷史相對中性位置。我們用融資余額占總市值的比例來衡量全球杠桿率，目前韓國、日本、中國臺灣、美國股市的從2010年以來歷史分位數(shù)分別為50.9%、25.2%、12.4%、25.4%。衍生品角度來看，1）美股：美股短期處于宏觀風(fēng)險消化過程，但是市場對于美股尾部風(fēng)險的擔(dān)憂偏低。2026年4月以來，美股呈現(xiàn)降波高位震蕩格局，并且最近近端波動率（1M和2M期限）下降特別明顯，說明目前美股短期處于宏觀風(fēng)險消化過程中，同時市場對于美股尾部風(fēng)險的擔(dān)憂偏低，因為首先美股認沽認購比持續(xù)下行至歷史新低，其次偏度偏低，最后本周AAII美國散戶情緒指數(shù)環(huán)比上周上行4.92%。2）A股：衍生品結(jié)構(gòu)顯示A股短期情緒壓力加大，但是這種沖擊更多偏向于短期。A股期限利差呈現(xiàn)正常的貼水狀態(tài)，但是近期中證1000基差快速回落或說明短期小微盤股的壓力較大。滬深300波動率整體中樞上移代表市場從低波轉(zhuǎn)入高波環(huán)境，并且期限結(jié)構(gòu)始終“向上傾斜”（遠期升水），預(yù)期長期不確定性更高。同時近端波動率飆升最快，說明近期韓國股市熔斷事件或?qū)е露唐诒茈U情緒集中爆發(fā)。不過，由于遠端波動率的漲幅較小，市場傾向于認為這種沖擊是短期劇烈但非永久性的，預(yù)計未來會逐步消化。另外，偏度與標(biāo)的價格同步下行，并且認沽認購持倉量比處于中性位置也意味著市場情緒雖然偏謹慎，但還沒有到“恐慌性拋售”的極端狀態(tài)。
全球資金流向跟蹤：過去一周，全球資金流入貨幣市場基金，流入新興股市和發(fā)達股市；固收基金方面，美國股市流入明顯，本周流入205.9億美元；權(quán)益基金方面，中國股市流入92.1億美元。截止到2026/7/8，外資持續(xù)流出中國股市，而內(nèi)資整體流入。海外資金主動和被動方面，海外主動基金過去一周流出4.4億美元，而海外被動基金過去一周流出10.3億美元。內(nèi)資和外資方面，外資過去一周流出14.7億美元，內(nèi)資流入108.0億美元。過去一周，美股資金大幅流入科技、金融和房地產(chǎn)，而能源板塊出現(xiàn)較大流出，中國股市資金流入科技、金融和醫(yī)療保健。全球資產(chǎn)性價比指標(biāo)：截止到2026/7/10，市盈率分位數(shù)角度上看，上證指數(shù)的估值分位數(shù)低于韓國KOSPI200和法國CAC40，超過標(biāo)普500和滬深300，達到過去10年來的89.7%，但是從PE的絕對水平來看，上證指數(shù)、滬深300和恒生國企的估值依舊大幅低于美股。ERP角度上來看，巴西圣保羅、滬深300和上證指數(shù)的ERP分位數(shù)仍然較高，從股債性價比的角度來說，中國股市相比全球仍有較好的配置價值。截止到2026/7/10，標(biāo)普500、道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)和歐洲斯托克600指數(shù)的ERP分位數(shù)分別為1%、4%、6%、1%。原油供需溢價低迷，曲線維持平坦偏弱；滬銅前期短暫的近端溢價迅速崩塌，期限結(jié)構(gòu)再度逆轉(zhuǎn)為貼水（Contango），顯示短期緊缺交易快速降溫。全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)：美國非制造業(yè)PMI維持高位，中國通脹低于預(yù)期。美聯(lián)儲加息預(yù)期：目前市場預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)加息一次。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)價格短期波動或無法代表長期趨勢；歐美經(jīng)濟深度衰退或超預(yù)期；特朗普執(zhí)政期間美國政策方向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。
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