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    公司是國(guó)內(nèi)最大的光伏玻璃減反膜生產(chǎn)者，能增加透光率2.5%，得益于鍍膜玻璃的推廣和產(chǎn)能的快速增長(zhǎng)，公司過去成長(zhǎng)性良好。。未來仍依賴于鍍膜使用比例的上升，以及儲(chǔ)備產(chǎn)品帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。。給予2011 年25-28 倍目標(biāo)估值，建議合理估值[38，42]元。
    公司為最大的、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的減反膜玻璃企業(yè)，有鍍膜玻璃和鍍膜加工兩種方式：公司主要產(chǎn)品為光伏減反玻璃，增加透光率2.5%，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手約為2%。
    目前產(chǎn)能1800 萬平，為國(guó)內(nèi)最大，主要客戶有無錫尚德等。公司主要采取兩種商業(yè)模式，一種是自主采購(gòu)超白玻璃原片進(jìn)行生產(chǎn)，形成鍍膜玻璃產(chǎn)品；另一種是由光伏組件制造商提供鋼化超白玻璃，委托加工。
    行業(yè)景氣：減反膜推廣-量升價(jià)跌。測(cè)算目前行業(yè)內(nèi)減反膜使用率去年可能僅為30%，未來提升空間較大。組件價(jià)格的持續(xù)下降迫使廠商尋求更多能提升自身價(jià)值的技術(shù)產(chǎn)品，減反膜的出現(xiàn)、技術(shù)的成熟正當(dāng)其時(shí)。假設(shè)中國(guó)未來兩年出貨量增長(zhǎng)30%，減反膜使用率提升至80%，則空間為9000 萬平。減反膜的產(chǎn)能可以擴(kuò)張很快，未來仍然靠走量。短短三年時(shí)間，公司產(chǎn)能從2008年的440 萬平迅速提升至目前的1800 萬平。未來公司的成長(zhǎng)性仍來自于走量。
    但同樣的由于下游組件的壓力逐步增大，會(huì)向上游傳導(dǎo)，除非成本端能繼續(xù)下降，否則高毛利率可能難以維持。
    中長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)要靠?jī)?chǔ)備產(chǎn)品。一旦減反膜技術(shù)擴(kuò)散，行業(yè)盈利水平將出現(xiàn)下降。因此公司在新產(chǎn)品系列上面也提前進(jìn)行了儲(chǔ)備。超薄雙玻組件。2.0mm 超薄光伏玻璃、TCO 玻璃。如果能夠順利量產(chǎn)，則能保證兩年后的持續(xù)增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)和估值。亞瑪頓憑借其對(duì)減反膜的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，迅速搶占市場(chǎng)份額，并取得了50%以上毛利率、36.7%凈利率，未來仍靠產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，一則來自于鍍膜使用率的增加，二則來自于光伏市場(chǎng)的增長(zhǎng)，但由于技術(shù)擴(kuò)散和下游壓力，價(jià)格和毛利率可能會(huì)出現(xiàn)一定的下滑。我們預(yù)測(cè)2011-2013 年EPS為1.51、1.97、2.25 元，增長(zhǎng)率為10%\31%\14%。給予2011 年25-28 倍目標(biāo)估值[38，42]元。一級(jí)市場(chǎng)給予適當(dāng)折扣。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：組件價(jià)格繼續(xù)下降、客戶集中度過高。