>> 國金證券-東富龍(300171)內(nèi)涵與外延，書寫凍干工程的藍圖-111013
| 上傳日期： |
2011/10/18 |
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| 1015KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李龍俊，黃挺，李敬雷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯
公司是醫(yī)用凍干機領(lǐng)域的龍頭，在凍干系統(tǒng)領(lǐng)域取得的成績毋庸置疑。。凍干行業(yè)市場小，只有50-100 億的市場，醫(yī)用凍干機械空間更小，公司的高成長能否持續(xù)，是否具有瓶頸？我們認為公司已經(jīng)打破了醫(yī)用凍干機這個小市場；涉足凈化工程，打破凍干小行業(yè)的天花板。。上一篇報告我們介紹公司在凍干設(shè)備領(lǐng)域的優(yōu)勢，本報告主要闡述公司在凍干工程其他細分領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)延伸已經(jīng)具備天時地利，凍干行業(yè)的空間實現(xiàn)拓展；
潔凈室凈化工程行業(yè)的市場空間巨大，借德惠的平臺邁向凍干工程。通過收購上海德惠，借助德惠在現(xiàn)有領(lǐng)域形成的品牌優(yōu)勢，能夠加速提升凍干工程集成工藝，并在德惠的平臺上延伸到食品、電子等其他潔凈室行業(yè)，凍干小行業(yè)瓶頸不攻自破；
新 GMP 護航，無菌隔離設(shè)備推廣加速。為了達到新GMP 的要求，現(xiàn)有多數(shù)凍干機都需要進行改造，存量機器改造和生產(chǎn)線擴容為公司提供了大量訂單。除此之外，隔離設(shè)備也大量運用在其他領(lǐng)域。公司通過建立合資公司，引進日本隔離技術(shù)，打造日益嚴格的無菌環(huán)境，占領(lǐng)中高端無菌隔離市場；投資建議
我們認為公司是國內(nèi)制藥裝備行業(yè)的杰出代表，不僅能充分享受國內(nèi)凍干系統(tǒng)設(shè)備行業(yè)的高景氣，還能夠在凍干工程相關(guān)細分行業(yè)完成業(yè)務(wù)延伸，復(fù)制凍干設(shè)備業(yè)務(wù)的輝煌，并且能夠提升海外業(yè)務(wù)擴展的進程。
公司擁有優(yōu)秀的管理層團隊，在產(chǎn)業(yè)鏈升級上已經(jīng)突出重圍，邁出外延擴張的第一步，借力新版GMP，凍干工程的藍圖已經(jīng)開始繪制。我們看好公司未來業(yè)務(wù)的進一步延伸，給予公司“買入”的投資評級。
估值
根據(jù)公司目前的訂單情況，未來兩年 40%的高速增長具有較高的確定性。
不考慮新業(yè)務(wù)，我們調(diào)整公司2011-2013 年盈利為EPS1.334 元、1.821 元和2.487 元。假設(shè)德惠的業(yè)務(wù)2012 年能夠合并報表，日本合資公司2012年開始貢獻收入，則2011-2013 年EPS 調(diào)整為1.334 元、1.947 元和2.726 元。
風(fēng)險
收購兼并失敗的風(fēng)險以及在業(yè)務(wù)延伸方面沒有得到突破。
產(chǎn)能沒有得到及時的釋放，凍干系統(tǒng)降價的風(fēng)險。
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