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    業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，淡季消費(fèi)增幅較平穩(wěn)。。星期六公布三季報(bào)，前3 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為8.86億元,7517 萬(wàn)元和5555.61 萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)了19.87%,5.5%和0.66%，每股收益0.15 元/股。。單季度看，公司第三季度營(yíng)業(yè)收入2.8 億元，同比增長(zhǎng)了18.7%，凈利潤(rùn)-159 萬(wàn)元，去年同期為-184 萬(wàn)元。由于第三季度是女鞋全年消費(fèi)最淡的季節(jié)，因此單季的收入增幅較小，尤其是7、8 月。而9 月開(kāi)始逐漸有所回暖，預(yù)計(jì)單月增幅可提升。
    開(kāi)店速度加快使?fàn)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)。公司第三季度收入同比增長(zhǎng)18.7%，主要是由于新開(kāi)門店帶來(lái)的外延性增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。公司中報(bào)批露上半年新開(kāi)門店166家，以此估算我們認(rèn)為前三季度公司新開(kāi)門240家，其中第三季度新增約74家，全年新增門店300家的計(jì)劃有望超額完成。一般情況下，新店效益釋放有半年左右的滯后期，加上第四季度既是消費(fèi)旺季，同時(shí)鞋的單價(jià)也相對(duì)更高，因此預(yù)計(jì)第四季度公司收入仍將保持較高的增速。
    費(fèi)用及資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)導(dǎo)致前三季度凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速。公司前三季度期間費(fèi)用率高達(dá)39.6%，同比增長(zhǎng)3%。其中銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)5.32%，主要是因?yàn)槁毠すべY、獎(jiǎng)金、福利同比大副增長(zhǎng)和上年同期在管理費(fèi)用中披露的銷售人員勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)改為在銷售費(fèi)用中披露2022.75萬(wàn)元。資產(chǎn)減值損失同比增加36%到1170萬(wàn)元。以上兩個(gè)原因使公司凈利潤(rùn)增數(shù)只有0。55%。
    未來(lái)亮點(diǎn)：我們認(rèn)為，公司未來(lái)看點(diǎn)主要表現(xiàn)在調(diào)整品牌策略及門店擴(kuò)張效果的體現(xiàn)，近3年公司將外延擴(kuò)張的重點(diǎn)放在子品牌的發(fā)展上，其中以索菲亞，69和FBI為主，此策略有助于深化多個(gè)主品牌實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展。同時(shí)，新增店面銷售業(yè)績(jī)和上半年大副增加的廣告投入的效果在下半年銷售中逐漸呈現(xiàn)，尤其是第四季度銷售旺季的到來(lái)，預(yù)計(jì)費(fèi)用情況全年看可以維持和收入匹配的增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2011年--2013年的每股收益分別為0.30元、0.39元和0.47元，按2011年10月19日股票收盤價(jià)格8.69元測(cè)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為29倍、22倍和18倍，維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。