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     業(yè)績增長低于預(yù)期。。2011 年前三季度實(shí)現(xiàn)營收4.98 億元，同比增長38.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8931.7 萬元，同比增長10.77%；實(shí)現(xiàn)EPS0.73 元。。其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入1.99 億元，同比增長37.5%；但實(shí)現(xiàn)凈利潤3287.5 萬元，同比降低11.89%，業(yè)績增長低于預(yù)期。
     管理費(fèi)用嚴(yán)重吞噬利潤。前三季度期間費(fèi)用率達(dá)到22.36%，達(dá)歷史最高，其中管理費(fèi)用率達(dá)到15.36%，嚴(yán)重吞噬了凈利潤。分季度來看，管理費(fèi)用率從去年四季度開始達(dá)到16%左右，絕對數(shù)額同比增長102.23%。我們認(rèn)為管理費(fèi)用快速增長的主要原因有二：一是公司從10 年下半年開始頻頻進(jìn)行外延式擴(kuò)張；二是研發(fā)費(fèi)用的大力投入。公司目前面臨的重大挑戰(zhàn)就是對收購企業(yè)的業(yè)務(wù)整合、以及新產(chǎn)品的市場拓展，管理費(fèi)用的高企預(yù)計(jì)將持續(xù)。
     收入增速趨緩。從二季度開始，收入增速降到40%以下，主要原因是，目前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢和財(cái)政政策使下游客戶面臨較大的資金壓力，整個(gè)變頻器行業(yè)需求增速預(yù)期將減緩。在這種預(yù)期下，我們認(rèn)為公司需盡快推出新產(chǎn)品并加速收購業(yè)務(wù)的整合進(jìn)程，從而平滑低壓變頻器業(yè)務(wù)收入增速減緩的風(fēng)險(xiǎn)。
     現(xiàn)金流壓力較大。年初以來公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額一直為負(fù)，收購子公司并表帶來經(jīng)營性應(yīng)收和應(yīng)付項(xiàng)目差額影響是一方面，另一方面應(yīng)收賬款和存貨顯著增加（三季度末應(yīng)收賬款和存貨分別較年初增長162.18%和156.22%），也對現(xiàn)金流帶來一定壓力。
     盈利預(yù)測與評級：我們下調(diào)2011-2013 年EPS 預(yù)測，分別為1.05、1.50 和2.06 元，鑒于收購業(yè)務(wù)正處于整合中，新業(yè)務(wù)還未發(fā)力，下調(diào)評級至“增持”。