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    公司今日發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入 13.85 億元，同比增長(zhǎng)59.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.62 億元，同比增長(zhǎng)20.7%，同時(shí)公司預(yù)計(jì)11 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%-50%。。
    投資要點(diǎn)：
    利潤(rùn)增長(zhǎng)仍滯后于收入，主要原因包括：1、由于國(guó)稅總局關(guān)于“新18 號(hào)文”增值稅優(yōu)惠的文件尚未下發(fā)，增值稅退稅尚未確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)4 季度有望部分確認(rèn)退稅收入， 2、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加超過2400多萬元，雖然上半年通過發(fā)行公司債緩解了部分壓力，但是我們認(rèn)為未來2-3 年下游客戶的資金壓力仍然較大，這種壓力將不斷傳導(dǎo)到公司，預(yù)計(jì)明年上半年公司仍有進(jìn)一步的資金需求；3、前三季度整體毛利率36.1%，下滑了6.3 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下滑反應(yīng)了公司的制造業(yè)屬性，即利潤(rùn)率隨國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度的下降而下滑。。
    未見規(guī)模效應(yīng)，利潤(rùn)增速仍存較大壓力：近年來公司多元化發(fā)展良好，化工裝備、工業(yè)機(jī)器人、模具和MES 系統(tǒng)等都取得了不錯(cuò)的增速，但整體未見規(guī)模效應(yīng)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)IT 企業(yè)在達(dá)到一定規(guī)模后均出現(xiàn)了類型的情況，即企業(yè)管理和生產(chǎn)組織不能滿足業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的需求。
    06-10 年公司收入年均增速42.7%，利潤(rùn)年均增速40.0%，未見明顯的遞增回報(bào)，我們認(rèn)為主要原因是公司部分新進(jìn)入領(lǐng)域利潤(rùn)率相對(duì)較低，同時(shí)公司也尚未在這些領(lǐng)域建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在多元化帶來收入高速增長(zhǎng)的同時(shí)如何兼顧效益，將考驗(yàn)公司管理層的智慧。
    設(shè)立美國(guó)子公司：公司基于國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略的要求，計(jì)劃在美國(guó)投資設(shè)立子公司開展橡膠裝備、信息化及輪胎循環(huán)利用等相關(guān)業(yè)務(wù)。據(jù)了解目前公司輪胎循環(huán)利用仍處于產(chǎn)品布局階段，短期內(nèi)難以帶來較大的貢獻(xiàn)，但目前公司在該領(lǐng)域已處于領(lǐng)先地位，前景可期。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司11-13 年EPS 分別為0.68、0.90和1.23 元，未來6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.4 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)管理和生產(chǎn)組織不能滿足業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的需求。