>> 國(guó)金證券-南嶺民爆(002096)湖南民爆航母成功邁入新疆市場(chǎng)-111022
| 上傳日期： |
2011/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙乾明 |
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事件
公司公告：2011 年10 月19 日，南嶺民爆與新疆雪峰民用爆破器材有限責(zé)任公司簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。。
評(píng)論
《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》的內(nèi)容：（1）公司轉(zhuǎn)移工業(yè)炸藥產(chǎn)能1.5 萬(wàn)噸至雪峰民爆，以滿足雪峰民爆逐步增加炸藥產(chǎn)能生產(chǎn)許可能力的需要；（2）公司將出資認(rèn)購(gòu)雪峰民爆子公司哈密公司23%的股權(quán)，同時(shí)表示雪峰民爆為謀求上市股改增資時(shí)，將引進(jìn)公司作為戰(zhàn)略投資者（不超過(guò)5%）；（3）公司成為哈密公司股東，哈密公司每年以不低于利潤(rùn)總額的70%正常分紅，確保分紅常態(tài)化；（4）公司與雪峰民爆將繼續(xù)在技術(shù)進(jìn)步、現(xiàn)場(chǎng)混裝和爆破服務(wù)等方面深化合作；（5）力爭(zhēng)2011 年10 月底前簽署正式合作協(xié)議并完成哈密公司資金注入，完成法人治理結(jié)構(gòu)構(gòu)建。。
成功打入國(guó)內(nèi)最具潛力的市場(chǎng)，與新疆龍頭企業(yè)形成緊密合作：新疆是我國(guó)民爆器材需求大省，目前區(qū)內(nèi)產(chǎn)能不能滿足市場(chǎng)發(fā)展的需求；同時(shí)，民爆行業(yè)具有明顯的區(qū)域壟斷特性，長(zhǎng)距離運(yùn)輸、跨省銷售具有諸多不便，公司與雪峰民爆形成戰(zhàn)略合作標(biāo)志著公司成功打入新疆這個(gè)未來(lái)最具潛力的市場(chǎng)。雪峰民爆是新疆規(guī)模最大、品種最全的生產(chǎn)企業(yè)，此次合作屬于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，短期將在優(yōu)化產(chǎn)能布局、拓展銷售渠道等方面形成協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)雙方還將在現(xiàn)場(chǎng)混裝和爆破服務(wù)方面開展深入合作，使公司快速打入新疆等西部省份市場(chǎng)，不斷拓展發(fā)展空間，迅速提升企業(yè)在行業(yè)中的地位，獲得國(guó)家更多的政策支持和扶持。
雪峰民爆擁有的憑照年生產(chǎn)能力：工業(yè)炸藥 5.1 萬(wàn)噸，工業(yè)雷管4400 萬(wàn)發(fā)，震源藥柱2000 噸，導(dǎo)爆索600 萬(wàn)米，公司工業(yè)炸藥銷售占新疆市場(chǎng)份額的70%以上，工業(yè)雷管和導(dǎo)爆索占新疆市場(chǎng)份額的95%以上，同時(shí)具有民爆產(chǎn)品出口權(quán)和一般貿(mào)易進(jìn)出口權(quán)，部分產(chǎn)品已出口中亞地區(qū)及周邊國(guó)家。
小代價(jià)獲得大收益：公司付出1.5 萬(wàn)噸炸藥許可產(chǎn)能的代價(jià)，獲得以下三方面的收獲：
公司與雪峰民爆形成合作、參股哈密公司有利于公司拓展在新疆的銷售渠道，提高整體產(chǎn)能利用率。
我們估計(jì)公司轉(zhuǎn)移的 1.5 萬(wàn)噸炸藥產(chǎn)能將會(huì)安排在哈密公司，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移后哈密公司的炸藥產(chǎn)能將從1.2 萬(wàn)噸提升到2.7 萬(wàn)噸，由此哈密公司的盈利能力將大幅提升。公司將持有哈密公司23%的股權(quán)（年利潤(rùn)分紅率不低于70%），我們通過(guò)對(duì)比1.5 萬(wàn)噸炸藥生產(chǎn)線的盈利能力與哈密公司未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)僅僅從分紅獲得的投資收益就可以彌補(bǔ)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的利潤(rùn)減少。
雪峰民爆增資擴(kuò)股將引入公司作為戰(zhàn)略合作者，未來(lái)雪峰民爆成功上市，公司將獲得豐厚的投資收益。
投資建議
我們以最大股本攤薄保守預(yù)測(cè)南嶺民爆2011-2013 年EPS 分別為1.47 元、1.75 元和1.91 元；給予公司27X11PE 和23X12PE，相當(dāng)于40 元的目標(biāo)價(jià)，建議買入。
由于下游需求旺盛，從 2010 年開始民爆行業(yè)保持較高增速，2011 年上半年民爆行業(yè)整體工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)31%，神斧民爆收入同比增長(zhǎng)24.35%，南嶺民爆炸藥銷售收入同比增長(zhǎng)24.52%。我們認(rèn)為下半年是民爆行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，同時(shí)從行業(yè)增速、南嶺民爆和神斧民爆上半年的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，神斧民爆2011 年全年可以實(shí)現(xiàn)24%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，?duì)應(yīng)1.38 億左右的凈利潤(rùn)；對(duì)南嶺民爆原業(yè)務(wù)我們預(yù)測(cè)2011 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.33 億左右，合并后南嶺民爆2011 年凈利潤(rùn)可以達(dá)到2.71 億。
假設(shè)神斧民爆異議股東全部行使現(xiàn)金選擇權(quán)，此次發(fā)行 4097.04 萬(wàn)股，總股本達(dá)到1.73 億股，對(duì)應(yīng)2011年合并后南嶺民爆EPS 1.57 元；假設(shè)神斧民爆異議股東全部不行使現(xiàn)金選擇權(quán)，此次發(fā)行5245.88 萬(wàn)股，總股本達(dá)到1.85 億股，對(duì)應(yīng)2011 年合并后南嶺民爆EPS 1.47 元。
以全部行使現(xiàn)金選擇權(quán)，發(fā)行 4097.04 萬(wàn)股，預(yù)測(cè)南嶺民爆2011-2013 年EPS 分別為1.47 元、1.75 元和1.91 元；以全部不行使現(xiàn)金選擇權(quán)，發(fā)行5245.88 萬(wàn)股，預(yù)測(cè)南嶺民爆2011-2013 年EPS 分別為1.57元、1.87 元和 2.04 元。
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