>> 華泰聯(lián)合-瑞泰科技(002066)短期成本承壓，路遙方知馬力-111024
| 上傳日期： |
2011/10/25 |
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作者： |
周煥 |
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公司 1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.41 億元，同比增長80.09%，利潤總額8404.54萬元，同比增長63.84%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4806.71 萬元，同比增長55.44%，EPS 0.42 元，符合市場預(yù)期。。
收入的大幅增長主要原因是產(chǎn)能的增加，上半年湖南瑞泰的3 萬噸/年硅質(zhì)耐火材料達(dá)產(chǎn)，且于今年1 月份設(shè)立鄭州瑞泰（產(chǎn)能為3 萬噸/年堿性磚，2 萬噸/年不定型耐火材料），另外安徽瑞泰于3 月收購開源耐磨，增加2萬噸鉻系合金鑄球、耐磨鑄件的產(chǎn)能，新設(shè)公司增加營業(yè)收入2.02 億元。。
三季度單季綜合毛利率環(huán)比下降7.9 個百分點(diǎn)至23.9%，系熔鑄鋯剛玉產(chǎn)品（上半年收入占31.6%）的主要原料澳洲鋯英砂價格迅速上漲（去年均價約8000 余元/噸，上半年達(dá)2.1 萬元/噸，現(xiàn)略有回落），年初公司鋯英砂庫存較大，且產(chǎn)品有所提價，故上半年成本壓力尚未顯現(xiàn)，三季度毛利率下滑則難免，但海外部分礦山有望近期復(fù)采，鋯英砂價格可能趨向回落。
面對原料價格的上漲，公司加強(qiáng)了對費(fèi)用的管控，三季度期間費(fèi)用率環(huán)比下降4.5 個百分點(diǎn)，達(dá)到16.0%，銷售凈利潤率前三季度累積為6.5%，同比下降約0.9 個百分點(diǎn)。前三季度有效稅率為19.4%，去年全年為17.0%，主要是部分子公司尚未通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，均按25%繳納所得稅。公司擬發(fā)行短期融資券募集3 億元，已獲得批文，將緩解公司的資金需求。
2009 年起公司進(jìn)軍水泥窯用耐材市場，依托實(shí)際控制人中建材的雄厚實(shí)力，拓展迅速，今年水泥窯用耐材收入占比將過半，在平凡的行業(yè)實(shí)現(xiàn)了不平凡的轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，目前公司在水泥窯耐火材料市占率尚且不到3%，未來2-3 年有望維持高成長，達(dá)到10%左右的市場份額。
由于鋯英砂的超預(yù)期漲價侵蝕利潤，我們略微下調(diào)公司今-年的盈利預(yù)測（暫維持對明年的預(yù)測），預(yù)計2011-2012 年EPS 分別為 0.61（比原預(yù)測下調(diào)0.03 元）和1.00 元，目前股價對應(yīng)2011-2012 年P(guān)E 分別為22.4和13.7 倍?？紤]到公司切入水泥窯用耐火材料領(lǐng)域而帶來的業(yè)績高成長，對比可比上市公司估值，我們認(rèn)為目前估值仍偏低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場拓展低于預(yù)期，原材料價格超預(yù)期上漲。
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