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研究結(jié)論：
    公司前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長32.84%和42.10%。。其中，第三季度營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長36.40%和41.58%。。公司前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.71 元，與我們之前的預(yù)期基本一致。
    報(bào)告期公司營業(yè)收入保持快速增長。主要原因是1）公司渠道擴(kuò)張帶動(dòng)公司收入快速增長。2）公司店鋪運(yùn)營效率穩(wěn)步提升帶動(dòng)平效增長。3）公司加大了應(yīng)收票據(jù)的結(jié)算，對信譽(yù)好、銷售規(guī)模大的加盟商以扶持，帶動(dòng)了銷售的增長。
    前三季度公司毛利率同比基本持平，其中第三季度毛利率同比略有提升。
    公司第三季度毛利率較上年同期增加1.51 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這主要是來自公司在第三季度加快了募投項(xiàng)目中直營店的建設(shè)，使公司截止三季度的直營店占比重新回升。同時(shí)高毛利率的上裝銷售占比增加對公司毛利率也有一定的拉動(dòng)作用。從全年看，我們預(yù)計(jì)公司毛利率較去年同期有望實(shí)現(xiàn)小幅增長。
    報(bào)告期公司凈利潤增速大于營業(yè)收入增速主要是三方面原因。首先，銷售費(fèi)用率的下降。公司銷售費(fèi)用率較去年同期下降2.63 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于廣告費(fèi)用的大幅下降，公司在去年世界杯期間投入2000 多萬的廣告費(fèi)，而今年沒有。其次，投資收益的增長。公司以自有閑置資金購買銀行短期理財(cái)產(chǎn)品，是公司投資收益到上年同期增長114.98%。最后，營業(yè)外收入的增長。由于政府補(bǔ)助增加導(dǎo)致公司營業(yè)外收入較上年同期大幅增長461.65%。
    報(bào)告期末公司存貨較年初增長66.36%。主要的原因是：1）為滿足第四季度的銷售需求，公司第三季度生產(chǎn)及采購了較多的秋冬產(chǎn)品，導(dǎo)致存貨增加。2）直營終端數(shù)量增加，為滿足直營終端的鋪貨需求，存貨相應(yīng)增加。
    依托于渠道擴(kuò)張和平效的提升，我們預(yù)計(jì)公司未來三年盈利復(fù)合增長率在30%左右。我們認(rèn)為公司未來渠道外延擴(kuò)張仍存在較大的拓展空間、同時(shí)產(chǎn)品品類的豐富（上裝強(qiáng)化）和持續(xù)穩(wěn)定的產(chǎn)品單價(jià)提升等將共同促進(jìn)公司平效的提升。與其他閩派服裝品牌相比，公司的優(yōu)勢在于渠道更為扁平化的結(jié)構(gòu)帶來的運(yùn)營效率提升和以一/二線城市為主向二/三線城市渠道下沉帶來的便利性和順利度。
    盈利預(yù)測和投資建議：我們維持對于公司2011—2013 年的每股收益0.91元、1.22 元、和1.38 元的預(yù)測，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價(jià)為30.5元。需要指出的是，目前我們對公司2013 年所得稅率采用25%的謹(jǐn)慎稅率測算。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)和家族企業(yè)的治理風(fēng)險(xiǎn)等。