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     基數(shù)低投行增長142%，業(yè)績好于同行，但自營浮虧加大2011 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35 億元，凈利潤13.7 億元，同比基本持平。。由于去年自營略虧損，導(dǎo)致業(yè)績基數(shù)較低，同時(shí)投行收入增長142%，成為最大亮點(diǎn)。。不過在三季度取得2 億元凈利潤的情況下，凈資產(chǎn)環(huán)比下滑5 億元，表示公司三季度自營浮虧7 億元，進(jìn)一步增加，測算在10 億元左右。
    傭金率回升1.2%，三季度市占率仍未見起色，下滑至3%以下
    公司傭金率環(huán)比繼續(xù)保持回升，環(huán)比上升1.2%，至0.074%，傭金率企穩(wěn)進(jìn)一步得到驗(yàn)證。公司股基交易額的市占率仍然處于下滑趨勢，三季度為2.95%。從成本情況來看，公司前三季度管理費(fèi)用上升較快，同比增長了23%，費(fèi)用率上升至46%。
    自營權(quán)益類敞口繼續(xù)提升，風(fēng)險(xiǎn)加大，投行增長142%成為亮點(diǎn)
    公司自營規(guī)模環(huán)比繼續(xù)增加22 億至155 億元，浮虧增加至10 億元左右，其中三季度自營虧損1.8 億元，公司較激進(jìn)的自營風(fēng)格導(dǎo)致未來的盈利風(fēng)險(xiǎn)加大。投行業(yè)務(wù)是業(yè)績亮點(diǎn)，收入增長142%，占總收入的比重達(dá)到17%。
    投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示
    基數(shù)較低及投行優(yōu)異表現(xiàn)使得公司業(yè)績好于行業(yè)平均，但自營風(fēng)險(xiǎn)加大，在市場沒有出現(xiàn)明顯上漲趨勢的情況下，浮虧釋放會(huì)對(duì)業(yè)績造成壓力，預(yù)計(jì)公司2012 年EPS 為0.70 元，BVPS 為7.03 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE18X，PB1.8X，估值較低，但考慮到目前市場環(huán)境下，公司的自營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)維持公司持有評(píng)級(jí)。未來存在交易額大幅下滑以及公司自營出現(xiàn)重大失誤的風(fēng)險(xiǎn)。