>> 山西證券-四方股份(601126)增長勢頭穩(wěn)定，智能變電站建設(shè)最敏感的標(biāo)底-111025
| 上傳日期： |
2011/10/25 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
梁玉梅 |
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投資要點(diǎn)：
繼續(xù)維持穩(wěn)定增速。。2011 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93928.53萬元，同比增長了26.53%；歸屬母公司所有者的凈利潤為9253.08 萬元，同比增長31%，繼續(xù)維持穩(wěn)定增速。。公司凈利潤增速高于營業(yè)收入增速主要源于上市募集資金后財務(wù)費(fèi)用的減少。
軟件增值稅尚未返回，未體現(xiàn)公司真實(shí)利潤水平。截至三季度2011年度軟件增值稅尚未返回，根據(jù)公司歷史情況統(tǒng)計，公司營業(yè)外收入（主要為增值稅返還）占公司營業(yè)收入的５％左右，目前營業(yè)外收入主要為2010 年部分增值稅返還，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)計2011 年前三季度公司增值稅返還額約5000 萬左右，稅后貢獻(xiàn)公司每股收益約0.1 元。剔除增值稅返還因素，看公司利潤總額增幅，公司利潤總額同比增長210%。我們預(yù)計４季度公司可能能夠拿到該部分增值稅返還，將反應(yīng)公司的真實(shí)利潤增長情況。
智能變電站建設(shè)最敏感的標(biāo)底：繼電保護(hù)及變電站自動化系統(tǒng)作為公司的核心產(chǎn)品，主要應(yīng)用于電網(wǎng)的變電環(huán)節(jié)，是智能化投資的重要環(huán)節(jié)之一。在今年國家電網(wǎng)公司前三次集中招標(biāo)中，在所有設(shè)備廠商排名中繼續(xù)保持第二位。目前受到技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不完全統(tǒng)一，智能變電站尚未大規(guī)模開建，我們預(yù)計明年標(biāo)準(zhǔn)有望統(tǒng)一，開始大規(guī)模建設(shè)。公司70%的業(yè)務(wù)來自于此，是二次設(shè)備企業(yè)中對智能變電站建設(shè)規(guī)模最敏感的企業(yè)，屆時公司業(yè)績有望爆發(fā)式增長。
積極拓展其它領(lǐng)域。電網(wǎng)領(lǐng)域除了繼電保護(hù)及變電站自動化系統(tǒng)外，公司在配電自動化領(lǐng)域有巨大優(yōu)勢，未來該領(lǐng)域也將爆發(fā)式增長。此外，我們非?？春霉驹谥绷黝I(lǐng)域和ABB 的合作，未來可能成為公司的核心利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)之一。為了減輕對電網(wǎng)及電廠投資的依賴，公司積極拓展其它領(lǐng)域，公司開拓包括風(fēng)電升壓站、冶金鋼鐵、石油石化、化工、煤炭、地鐵及交通等領(lǐng)域業(yè)務(wù)，此外公司積極拓展風(fēng)電廠風(fēng)功率控制、預(yù)測等新業(yè)務(wù)。此外，公司國際業(yè)務(wù)中印度市場繼續(xù)保持良好的增長態(tài)勢，同時積極推進(jìn)了其他國家的業(yè)務(wù)拓展。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2011-2013 年業(yè)績分別為0.55、0.75、0.99 元（各年業(yè)績均考慮了增值稅返還），對應(yīng)目前市盈率為34、24、19 倍，在二次設(shè)備中估值并不算高，公司積極拓展海外市場、工礦企業(yè)、電廠業(yè)務(wù)，這不僅增加公司業(yè)務(wù)的增長點(diǎn)，也降低對國家電網(wǎng)的依賴程度，考慮到智能電網(wǎng)未來5-10 年投資較為明確，給予“增持”的投資評級。
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