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   錯(cuò)誤地忽略了首次并表深發(fā)展的會(huì)計(jì)處理因素。。   我們錯(cuò)誤地理解：平安持有深發(fā)展的所有股權(quán)合并計(jì)算持有成本（平均16.4 元）， 不需要計(jì)提減值。。而正確的理解為：公司在購買日之前持有的部分股權(quán)（平均成本24.5 元），需要計(jì)提減值19.52 億元。  
   剔除該因素后每股收益2.08 億元，基本符合預(yù)期。   公司1-3 季度歸屬于母公司股東的凈利潤為145.2 億元，同比增長13.8%，折合每股收益為1.88 元。剔除首次并表深發(fā)展的一次性會(huì)計(jì)處理19.52 億元影響后的凈利潤為164.7 億元，同比增長29.1%，折合每股收益2.08 元，基本符合預(yù)期。  
   3 季度凈資產(chǎn)環(huán)比下降9.8%，受損于股市和債市雙重下跌。   公司3 季度歸屬于母公司股東的其他綜合收益虧損達(dá)137.8 億元，累計(jì)浮虧為162.7 億元。公司1-3 季度累計(jì)計(jì)提減值損失達(dá)28.3 億元。  
   4 季度將受益于準(zhǔn)備金釋放。   750 日移動(dòng)平均國債收益率目前已觸底反彈。假設(shè)用15 年期國債衡量，預(yù)計(jì)4 季度傳統(tǒng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率將上升5.2 個(gè)基點(diǎn)，公司將因此增加凈利潤18.2 億元。  
   四季度的觀察點(diǎn)是人力增長。   未來一年的核心看點(diǎn)是：壽險(xiǎn)承保和整體投資業(yè)績的恢復(fù)。截至三季末平安壽險(xiǎn)人力48.9 萬人，較年初45.3 萬人增長7.9%。每年四季度都是增員高峰期，有效人力的凈增長值得密切跟蹤。  
   推薦理由是股價(jià)超跌。   我們預(yù)計(jì)2011 年NBEV 增速為9%，2012 年15%。盡管這一增速低于我們此前預(yù)期，但股價(jià)已經(jīng)過度反應(yīng)低增長預(yù)期。目前股價(jià)隱含的11/12/13 年新業(yè)務(wù)倍數(shù)為3.7 倍/0.7 倍/-2.0 倍，P/EV 為1.3 倍/1.0 倍/0.9 倍，相當(dāng)于假設(shè)公司在2012 年徹底清算。但公司持續(xù)經(jīng)營毫無懸念，價(jià)值回歸值得期待，維持"推薦"評(píng)級(jí)