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事件：
    公司公布2011 年三季報(bào)：2011 年1-9 月共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.71 億元，同比增長(zhǎng)9.5%；1-9 月歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)合計(jì)2.71 億元，同比下降11.1%；攤薄每股收益0.332 元。。
研究結(jié)論：
    三季度結(jié)算較少。。三季度結(jié)算金額僅4.1 億，預(yù)計(jì)主要由世紀(jì)城四期貢獻(xiàn)，目前世紀(jì)城四期38.1 萬(wàn)平米基本售罄，預(yù)計(jì)將于2011 年和2012 年分批結(jié)算。
    三季度計(jì)提所得稅的費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用較多導(dǎo)致三季度凈利潤(rùn)為負(fù)。
    財(cái)務(wù)穩(wěn)健，現(xiàn)金足以覆蓋短期負(fù)債。三季報(bào)剔除預(yù)收款的負(fù)債率為45.5%，較11 年年中下降1.4 個(gè)百分點(diǎn)。 三季報(bào)顯示賬面現(xiàn)金39.4 億，對(duì)短期借款及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債的覆蓋率達(dá)150%,短期償債壓力小。三季報(bào)預(yù)收款59.9 億，與去年同期基本持平。
    沈陽(yáng)華發(fā)新城明年將貢獻(xiàn)銷售收入。沈陽(yáng)華發(fā)新城目前動(dòng)工約30 萬(wàn)平米，明年均具備銷售條件。該項(xiàng)目地價(jià)款已付清，但因政府收儲(chǔ)其中部分地塊，公司對(duì)收儲(chǔ)地塊計(jì)提了6300 多資產(chǎn)減值損失，若公司繼續(xù)在周邊拿地，則減值損失有沖回可能。
    考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度可能低于預(yù)期。我們將11-13 年EPS 分別下調(diào)至0.91 元，1,42 元和1.67 元。
    投資建議：目前股價(jià)對(duì)應(yīng)11 年P(guān)B 僅1.04；PE 僅9 倍，12 年P(guān)B 降至0.89，PE 降至5.8 倍；即使房?jī)r(jià)跌10%，NAV 仍折價(jià)53%， 目前估值安全邊際高，長(zhǎng)期投資價(jià)值非常突出，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸持續(xù)緊縮、珠海限購(gòu)、異地項(xiàng)目銷售低于預(yù)期。