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     營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。。公司2011 年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.96 億元，同比增長(zhǎng)18.39%，；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.38 億元，同比增長(zhǎng)14.95%；受益于中藥材價(jià)格回落，營(yíng)業(yè)成本較去年同期增長(zhǎng)僅12.44%，毛利率達(dá)64.18%；銷售費(fèi)用占比小幅提高為33.06%，一定程度上拖累了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。。
     中藥材價(jià)格回落，成本壓力不再。成都中藥材價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)回落，整體而言中藥材價(jià)格與去年同期相比基本持平，我們認(rèn)為下半年價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步下降，與上半年相比毛利率將不再受制于成本影響。
     全國市場(chǎng)戰(zhàn)略推進(jìn)順利。公司從去年開始在全國建設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)，目前該戰(zhàn)略已經(jīng)初見成效。上半年廣東省外銷售占比從31.11%提升為35.89%，我們認(rèn)為一旦省外銷售網(wǎng)絡(luò)鋪開，公司營(yíng)業(yè)收入將會(huì)有大幅提升。
     產(chǎn)能瓶頸突破可期。2009 年公司募投項(xiàng)目主要為主導(dǎo)產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)，受新版GMP 政策影響，公司上半年調(diào)整了項(xiàng)目進(jìn)度。目前新版GMP 認(rèn)證項(xiàng)目已經(jīng)開始實(shí)施，預(yù)計(jì)將于明年完工，屆時(shí)配合公司近年來開拓的省外市場(chǎng)，產(chǎn)能將得到充分釋放。
     新藥儲(chǔ)備引導(dǎo)未來發(fā)展。公司與華南新藥創(chuàng)制中心以及四川大學(xué)大作，首期開發(fā)三個(gè)項(xiàng)目，分別為針對(duì)肺纖維化的化學(xué)一類新藥QU100 項(xiàng)目、針對(duì)Ⅱ型糖尿病的化學(xué)一類新藥WCH-016 項(xiàng)目及針對(duì)癌癥的DXZ923 納米制劑項(xiàng)目。上述三個(gè)項(xiàng)目均已完成動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，處于臨床前研究和Ⅰ期臨床試驗(yàn)階段，若研發(fā)順利將引導(dǎo)公司未來發(fā)展。
     盈利預(yù)測(cè)：我們調(diào)整公司2011-2013 年EPS 預(yù)測(cè)，分別為0.87 元、1.06元和1.43 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為25 倍、21 倍和16 倍。考慮到省外市場(chǎng)進(jìn)一步拓展、新興產(chǎn)品的增長(zhǎng)以及新產(chǎn)能的最終投放，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：主導(dǎo)品種增速放緩，省外市場(chǎng)擴(kuò)張速度低于預(yù)期。