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  量增、降本超預(yù)期，3 季EPS 達(dá)0.25 元，同比和環(huán)比增長(zhǎng)49 和4%?！尽俊?nbsp;  面臨經(jīng)濟(jì)下滑，憑借今年實(shí)現(xiàn)的MDI 一體化成本優(yōu)勢(shì)，公司3 季以沖量為主， 銷量同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)約5 成和1 成?！尽俊W、美市場(chǎng)好于國(guó)內(nèi)，凈進(jìn)口減少也提供支撐。3 季MDI 均價(jià)環(huán)比下降11%，但一體化優(yōu)勢(shì)保證盈利能力下降很?。侍嵘从趦r(jià)格下降），因而收入和毛利環(huán)比僅略有下降；資產(chǎn)減值損失、投資收益向好，煙臺(tái)檢修結(jié)束后少數(shù)股東損益開(kāi)始下降，推動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比略升。去年3 季旺季不旺如同今年，MDI-苯胺價(jià)差增長(zhǎng)不大，毛利率提高10 個(gè)百分點(diǎn)主要源于一體化，與產(chǎn)能擴(kuò)張一起成為業(yè)績(jī)同比大幅提升的重要原因。  向上游一體化鑄就成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)仍有再降空間   向上游拓展，將先進(jìn)煤氣化和多聯(lián)產(chǎn)技術(shù)與MDI 嫁接，成本優(yōu)勢(shì)讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制，且氯堿也基本自給。今年2 季度以來(lái)，市場(chǎng)貿(mào)易量減少的無(wú)煙煤價(jià)格大漲，推動(dòng)MDI 原料濃硝酸、甲醇持續(xù)漲價(jià)。而公司采購(gòu)的神華煙煤價(jià)格漲幅較小，低成本的優(yōu)勢(shì)更為突出。寧波氯堿原料自給，相比外購(gòu)高價(jià)，MDI 相對(duì)成本再降。未來(lái)公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張仍伴隨成本下降：寧波擴(kuò)產(chǎn)仍將部分配套原料，且技改擴(kuò)產(chǎn)決定單位投資比巴斯夫重慶項(xiàng)目低80%；煙臺(tái)搬遷項(xiàng)目原料全部自給，且增加自備電廠和聚醚及上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈；成本仍將繼續(xù)降低。  風(fēng)險(xiǎn)提示   經(jīng)濟(jì)硬著陸，MDI 需求低迷難以改觀。  需求低迷不掩長(zhǎng)期價(jià)值，經(jīng)濟(jì)反彈下的投資首選，維持"推薦"評(píng)級(jí)   經(jīng)濟(jì)向下，下游小企業(yè)收款為主，銷售為輔，導(dǎo)致純MDI 旺季推遲，聚合MDI 仍處底部，MDI 價(jià)格仍跌（原料也跌價(jià)）。但下游補(bǔ)庫(kù)存將拉動(dòng)價(jià)格見(jiàn)底反彈。國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已虧損，4 季公司沖量有支撐。4 季擴(kuò)產(chǎn)延續(xù)公司獨(dú)自擴(kuò)張及伴隨成本下降的優(yōu)勢(shì)。公司治理結(jié)構(gòu)好，管理層間接持股。經(jīng)濟(jì)回升，外墻保溫材料阻燃標(biāo)準(zhǔn)提高和零甲醛膠黏劑利好MDI 的應(yīng)用推廣，新材料需求重現(xiàn)，均為股價(jià)向上拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)11-13 年EPS 0.89、1.31、1.96 元，給予目標(biāo)價(jià)19.65 元。