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    前三季度公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)30.61％，基本符合我們預(yù)期
    今年上半年，公司接待入山游客同比增長(zhǎng)10.55%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.49%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.42%?！尽?。業(yè)績(jī)超預(yù)期在于上半年成本費(fèi)用相對(duì)剛性?！尽?。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.61 億元，同比增長(zhǎng)22.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.19 億元，同比增長(zhǎng)18.27％。2011 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.38 億元，同比增長(zhǎng)20.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.58 億元，同比增長(zhǎng)30.61％。EPS 0.55 元。
    利潤(rùn)增速下滑主要源于成本費(fèi)用的反彈性增長(zhǎng)
    根據(jù)安徽旅游局統(tǒng)計(jì)，前三季度，黃山景區(qū)游客同比增長(zhǎng)11.02％，略高于上半年增速。利潤(rùn)增速下滑主要源于成本費(fèi)用的反彈性增長(zhǎng)。2011 年上半年，公司綜合毛利率為42.02％，同比提升4.68 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率（基本體現(xiàn)為管理費(fèi)用率）為11.42％，同比下滑1.70 個(gè)百分點(diǎn)。第三季度，公司綜合毛利率為44.32％，同比下滑2.74 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為10.91％，同比上升了1.93個(gè)百分點(diǎn)。第三季度作為旺季其毛利率最高和期間費(fèi)用率最低的特征在今年體現(xiàn)不明顯，顯示上市公司在季節(jié)性的會(huì)計(jì)處理上出現(xiàn)了一些不同以往的變更。
    預(yù)期全年人數(shù)增長(zhǎng)10％，四季度業(yè)績(jī)存在一些不確定性因素
    今年景區(qū)游客人數(shù)增速基本穩(wěn)定在10％左右，我們預(yù)計(jì)全年接待量為277 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)10％。屯溪皇冠假日酒店預(yù)期11 月18 日營(yíng)業(yè)，暫未成功轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生2000 萬(wàn)元左右虧損。截至三季度末，玉屏房地產(chǎn)預(yù)收賬款總額2.30億元，聯(lián)排別墅已經(jīng)基本交房，預(yù)計(jì)結(jié)算收益將能基本覆蓋假日酒店虧損。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)加大公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性，市區(qū)酒店業(yè)務(wù)面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)虧損加大風(fēng)險(xiǎn)。
    目前公司估值處于低位，給予 “謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
    預(yù)期公司11-13 年EPS 預(yù)測(cè)分別到0.64/0.83/0.96 元，其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.04/0.08/0.06 元。目前公司估值較好安全邊際，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。