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     公司今日公告2011 三季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.55 億元，同比增長(zhǎng)20.3%；其中7-9 月實(shí)現(xiàn)收入4.23 億元，同比增長(zhǎng)13.1%（即同店增速），低于預(yù)期，主要原因是鹽市口一期等老店增速下滑所致?！尽俊８鶕?jù)母公司報(bào)表，成都地區(qū)單季收入增速約5%，據(jù)此我們推算外埠門(mén)店（綿陽(yáng)、南充、瀘州地區(qū)）收入增速約25%?！尽?。
     公司 1-9 月份扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)1.39 億元或EPS=0.32 元，同比增長(zhǎng)68.7%（非經(jīng)常性損益主要為去年一季度出售汽車(chē)業(yè)務(wù)約1150 萬(wàn)元的投資收益）；進(jìn)一步剔除太平洋春熙路店影響（前三季度確認(rèn)太平洋店投資收益4332 萬(wàn)元，去年同期約1900 萬(wàn)元），公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衾麧?rùn)約1 億元，同比增長(zhǎng)47.4%，我們判斷五星店及興達(dá)店是業(yè)績(jī)?cè)隽康闹饕獊?lái)源！
     公司 7-9 月經(jīng)營(yíng)性?xún)衾麧?rùn)2100 萬(wàn)元（今年中報(bào)約7900 萬(wàn)元），同比僅增長(zhǎng)2%，主要受累于毛利率下降及期間費(fèi)用率的上升（兩者合計(jì)影響凈利率約1.34 個(gè)百分點(diǎn)）。7-9 月公司整體毛利率同比下降0.46 個(gè)百分點(diǎn)至23.81%；銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率同比上升0.93 個(gè)百分點(diǎn)至13.91%（收入增速低于預(yù)期，人工費(fèi)用等快速上升所致）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.39 個(gè)百分點(diǎn)至2.12%（公司今年新增短貸3000 萬(wàn)和長(zhǎng)貸2 億元所致）。
     對(duì)于春熙路店，公司秉承謹(jǐn)慎原則，按太平洋方面提出的方案（2600 萬(wàn)租金+扣租金后凈利潤(rùn)50%），1-9 月暫確認(rèn)收益4332 萬(wàn)元，據(jù)此反算太平洋店全年凈利潤(rùn)約7000 萬(wàn)元；而遠(yuǎn)東百貨中報(bào)披露該店上半年凈利潤(rùn)為3000 萬(wàn)元，全年可能低于預(yù)期（太平洋方面可能做高費(fèi)用，該店09、10年凈利潤(rùn)分為8300 萬(wàn)和7800 萬(wàn)）。目前糾紛案仍在等待最終裁決。
     盡管同店增速及太平洋店收益存在低于預(yù)期的可能性，但考慮到茂業(yè)中心有較大的概率在明年開(kāi)業(yè)（目前仍未確定開(kāi)店時(shí)間，我們測(cè)算今年開(kāi)業(yè)虧損將超過(guò)1000 萬(wàn)元），我們?nèi)匀痪S持公司11-13 年EPS=0.48、0.61 和0.83元的盈利預(yù)測(cè)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為22 倍，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)！
     風(fēng)險(xiǎn)提示：同店增速下滑；春熙路店收回時(shí)間的不確定性；茂業(yè)中心及鹽市口二期項(xiàng)目進(jìn)度可能低于預(yù)期。