>> 招商證券-華潤三九(000999)成本壓力將逐步舒緩,預(yù)計4季度毛利率將有所恢復(fù)-111028
| 上傳日期： |
2011/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
李珊珊，徐列海 |
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此報告為加密報告 |
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受成本因素影響，前三季度凈利潤略有下降：前3 季度實現(xiàn)收入36.3 億元，同比增長19.5%，凈利潤5.71 億元，同比下降3.6%，實現(xiàn)EPS 0.58 元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金0.49 元，同比下降31.6%?！尽?。由于中藥材及白糖價格同比有較大幅度上漲，成本壓力較大，導(dǎo)致毛利率同比下降2.9 個百分點?！尽?。新產(chǎn)品和核心品種加大銷售費用投入，營業(yè)費率同比上升0.6 個百分點，管理費率、財務(wù)費率同比下降0.7 個、0.3 個百分點。凈利率17 %，同比下降3 個百分點。賬上現(xiàn)金15.7 億元，應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)均有所加快。
第三季度收入增速有所下降：3 季度實現(xiàn)收入11.8 億元，同比增長11%，增速有所下降，主要是因為抗生素業(yè)務(wù)受國家政策影響、部分核心品種如皮膚藥增速較慢及部分新產(chǎn)品增速有所下降所致，國家基藥品種正天丸和三九胃泰仍保持快速增長。隨著銷售旺季的到來，預(yù)計四季度收入增速將有所回升。
成本壓力將逐步舒緩，預(yù)計毛利率將逐步恢復(fù)：受原材料價格上漲影響，3季度毛利率同比下降3.5 個百分點、環(huán)比下降1.9 個百分點。中國藥材天地網(wǎng)提供的全國中藥材市場價格指數(shù)（綜指200）由6 月份的2900 點下跌至目前的2276 點，白糖價格在3 季度也有所調(diào)整，由于公司原材料庫存周期約1 個季度，我們判斷4 季度毛利率將有所恢復(fù)。
外延式并購促發(fā)展：9 月29 日已公告收購原北藥集團(tuán)旗下的遼寧華源本溪、合肥神鹿雙鶴、北京雙鶴高科、北京北貿(mào)等4 家中藥企業(yè)100%股權(quán)，預(yù)計4 季度將并表，對上市公司業(yè)績將有所增厚。公司賬上現(xiàn)金豐富，我們認(rèn)為未來仍有其他外延式并購可能，尋找新的增長點。
小幅調(diào)整 11 年業(yè)績預(yù)測，維持“審慎推薦-A”的投資評級：預(yù)計11～13 年凈利潤同比增長2%、30%、24%，實現(xiàn)EPS 0.85 元、1.1 元、1.37 元（原預(yù)測0.89 元、1.1 元和1.37 元），公司是一家優(yōu)秀的OTC 品牌企業(yè)，處方藥也正在迅速壯大，未來隨著成本壓力緩解，業(yè)績彈性較高，同時未來具有外延擴張帶來的預(yù)期，當(dāng)前股價對應(yīng)11 年預(yù)測PE 22 倍，目前估值相對安全，維持“審慎推薦-A”的投資評級，建議長線投資者關(guān)注。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下降。
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