>> 中投證券-興森科技(002436)收入和利潤增速有所放緩、行業(yè)特性決定-111027
| 上傳日期： |
2011/10/29 |
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作者： |
李超 |
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投資要點：
第三季度收入增速有所放緩、毛利率也有所下滑?！尽?。進入第三季度后，以歐洲為代表的海外市場需求明顯下滑，公司第三季度收入同比增長了17%（環(huán)比增長-7.8%）、低于第二季度的31.9%、也低于第一季度的25.1%，同時毛利率水平也呈持續(xù)下滑趨勢，前三季度的毛利率分別為41.1%、39.3%和37.6%（1-9 月合計毛利率39.2%）?！尽俊?br> 管理費用的大幅增加進一步壓縮了公司的凈利潤，預計全年凈利潤增長5-15%之間。1-9 月份公司的管理費用為1.05 億元，比去年同期增加了5072 萬，增長幅度高達94.3%。公司預計全年凈利潤在1.37-1.49億之間、同比增幅在5-15%之間，折合每股收益0.61-0.67 元。
樣板行業(yè)特性決定了公司擁有較高的毛利率水平。樣板廠主要服務于客戶新產品研發(fā)、中試階段，通常要求交貨期較短、需要快速響應，訂單數量和品種多、需要較高的組織管理和柔性生產能力。這種多品種、小批量和快速交付的特征決定了產品可以具有較高的銷售價格。
CAD-PCB-SMT 一站式服務進一步提高產品附加值和客戶粘性。公司在PCB 制造的基礎上，正在嘗試向產業(yè)鏈兩端延伸，向前提供CAD設計服務，向后提供元器件SMT 貼裝服務。我們分析這將為很多客戶提供整體解決方案，從而提高產品附加值和客戶粘性，尤其是CAD 設計業(yè)務更是體現了公司從生產制造向技術服務領域拓展的努力。
廣州興森和宜興項目奠定公司增長基礎。廣州興森的IPO 募投項目主要有HDI 板、剛撓板、中高層樣板及小批量板建設這三個項目，新增產能20 萬平米、產能增幅高達217%。此外，公司宜興的中小批量HDI板、剛撓板及高層板建設項目也將新增50 萬平米產能。
維持“推薦”評級，目標價格24.3 元。預測公司2011-2013 年凈利潤分別為1.33 億、1.80 億和2.53 億，年均增長27.9%，全面攤薄每股收益分別為0.59、0.81 和1.13 元。維持“推薦”評級，6-12 個月目標價24.3元/股，對應2012 年30 倍PE。
風險提示：下游需求波動、原材料價格波動、市場競爭加劇風險
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