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◆業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高增長(zhǎng)在繼續(xù)
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入 36 億元，同比增長(zhǎng)28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)6.9 億元，同比增長(zhǎng)52%，折合eps 為1.43 元，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)?！尽?。其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入13 億元，同比增長(zhǎng)26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.8 億元，同比增長(zhǎng)45%，符合預(yù)期。【】。
    ◆期間費(fèi)用微降，毛利率穩(wěn)定
    前三季度期間費(fèi)用率 22%比上半年下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率略微提升了0.22 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和上半年持平。第三季度單季銷售費(fèi)用同比下降2%；管理費(fèi)用增長(zhǎng)80%，主要因?yàn)橐?guī)模的擴(kuò)大以及研發(fā)費(fèi)用等費(fèi)用的增加所致。前三季度毛利率為44%與上半年持平。
    ◆基藥大輸液統(tǒng)一定價(jià)：河北先行，大企業(yè)或受益
    9 月底，河北省推出了對(duì)24 個(gè)品規(guī)的大輸液進(jìn)行了統(tǒng)一定價(jià)，隨后由21 家企業(yè)對(duì)價(jià)格進(jìn)行了確認(rèn)。我們認(rèn)為統(tǒng)一定價(jià)使得基藥市場(chǎng)逐步走出殘酷而混亂的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中比拼渠道和售后服務(wù)將日益重要。同時(shí)定價(jià)并不高，對(duì)成本較高的企業(yè)依然有壓力，或不改行業(yè)整合的速度。綜上來(lái)看，科倫等大企業(yè)可能受益。
    ◆輸液行業(yè)：以產(chǎn)品創(chuàng)新走出低端競(jìng)爭(zhēng)
    目前的價(jià)格戰(zhàn)可能是行業(yè)寡頭壟斷新格局最后一次大洗牌。對(duì)于企業(yè)而言爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額是第一要?jiǎng)?wù)。我們分析行業(yè)的發(fā)展，認(rèn)為玻瓶塑瓶軟袋之類的產(chǎn)品僅僅是行業(yè)初級(jí)階段的產(chǎn)品，并不代表行業(yè)的技術(shù)水平。而作為行業(yè)龍頭企業(yè)應(yīng)以優(yōu)質(zhì)和低價(jià)獲得市場(chǎng)份額，繼而通過(guò)不斷的創(chuàng)新，推出全新的產(chǎn)品，引導(dǎo)市場(chǎng)的消費(fèi)，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)?？苽愃帢I(yè)真是在走這樣的路徑。公司的PP 軟袋、塑料小水針、固液雙室袋、腸外營(yíng)養(yǎng)液、腹膜透析液等一系列新產(chǎn)品將在未來(lái)3 年內(nèi)迅速推向市場(chǎng)。其中數(shù)項(xiàng)或皆為首仿品種。
    ◆新疆項(xiàng)目：12 年底投產(chǎn)，13 年利潤(rùn)貢獻(xiàn)可觀
    明年 10 月硫氰酸紅霉素第一條生產(chǎn)線將能試車投產(chǎn)。公司以中間體銷售為重心，已經(jīng)針對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際客戶洽談聯(lián)系。其中科倫自用300-400 噸。配套的制劑在珍珠藥業(yè)建設(shè)中，目前開(kāi)始安裝設(shè)備。我們以400 元出廠價(jià)格，13 年銷售硫紅3500 噸左右測(cè)算，將實(shí)現(xiàn)5 億左右的凈利潤(rùn)。
    ◆投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
    科倫藥業(yè)憑借卓越的戰(zhàn)略、出眾的執(zhí)行力、強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)正在迅速崛起成為中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)的龍頭企業(yè)。我們給出11-13 年eps 為2.02、2.79 和4.33 元，并給予目標(biāo)價(jià)69-84 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。