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 報(bào)告摘要：  
      業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2011年1-3季度年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5.79億元，同比增長(zhǎng)了23.19%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7120萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.30元，同比增長(zhǎng)7.14%(按攤薄后計(jì)算)?！尽?。其中，第3季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.15億元，同比增長(zhǎng)34.14%, 實(shí)現(xiàn)每股收益0.10元，同比增長(zhǎng)25%。【】。我們注意到1-9月公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率上升了3.72個(gè)百分點(diǎn)，所得稅費(fèi)率同比上升2.54%。公司綜合毛利率水平提升同比提升了1.58%，比中期略有下降。3季度公司費(fèi)用率水平基本與中期持平，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。  銷(xiāo)售額大幅增長(zhǎng)，綜合毛利率提升：第3季度公司銷(xiāo)售收入比去年同期增長(zhǎng)了34 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為應(yīng)主要為液態(tài)豆奶銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)所致，預(yù)計(jì)漲幅超過(guò)100%，銷(xiāo)售額約1億元。
    傳統(tǒng)主力產(chǎn)品豆奶粉銷(xiāo)量預(yù)計(jì)與去年同期基本持平。隨著公司加大對(duì)液態(tài)飲品產(chǎn)能的投入，銷(xiāo)售收入將繼續(xù)大幅提升。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為35.41%，同比上升1.58%，主要受益于豆奶粉、麥片及芝麻糊毛利率的提升。雖然液態(tài)飲品及核桃粉毛利率略有下降，但豆奶粉、麥片及芝麻糊毛利率增長(zhǎng)不僅抵消了液態(tài)飲品及核桃粉毛利率下降的影響，而且拉高了整體毛利率水平。豆奶粉、麥片及芝麻糊毛利率提高主要是這三類(lèi)成熟產(chǎn)品以提高出廠(chǎng)價(jià)對(duì)抗成本壓力，使原材料價(jià)格、人工成本上漲因素有效地向下游傳導(dǎo)。  期待募投項(xiàng)目投產(chǎn)緩解產(chǎn)能瓶頸：由于公司的募投項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，今年上半年募投項(xiàng)目均未投產(chǎn)，公司產(chǎn)能仍然緊張。產(chǎn)能不足影響了上半年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)和效益的提升。 截至9月底，楊凌豆奶粉擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已竣工等待驗(yàn)收，投產(chǎn)后將有效緩解目前對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的供貨壓力。液態(tài)豆奶一期項(xiàng)目在今年8月底已經(jīng)竣工投產(chǎn)，廣東揭陽(yáng)豆奶粉和復(fù)合麥片技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)在12月份竣工投產(chǎn)。  微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持投資評(píng)級(jí)：未來(lái)2-3年公司產(chǎn)能不斷釋放，銷(xiāo)量大幅提升。預(yù)計(jì)公司2011-2013年的銷(xiāo)售額將分別達(dá)到8.30億元、11.51億元和13.87億元。同時(shí)我們預(yù)計(jì)在銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)的同時(shí)公司的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率也將提升，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)的增速低于銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.44元、0.66元和0.80元（攤薄后），公司正處于高速成長(zhǎng)期，未來(lái)的發(fā)展空間大，公司6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為20元，考慮到公司當(dāng)前的估值水平較高，維持增持-A的投資評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示：飲料消費(fèi)品行業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和食品安全問(wèn)題。