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報(bào)告摘要：
    收入增速符合預(yù)期，出口市場(chǎng)增速放緩。【】。萬(wàn)和電氣2011年7-9月實(shí)現(xiàn)銷售收入6.69億元，同比增長(zhǎng)了20.24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4848萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了4.04%。【】。2011年前三季度，萬(wàn)和電氣實(shí)現(xiàn)銷售收入和凈利潤(rùn)20.07億元和1.68億元，分別同比增長(zhǎng)了22.70%和22.33%，公司實(shí)現(xiàn)EPS0.87元。萬(wàn)和電氣是廚電上市公司中出口占比較大的一家，接近30%。出口市場(chǎng)需求的下滑導(dǎo)致公司的收入增速出現(xiàn)了一定程度的下降，預(yù)計(jì)這樣的趨勢(shì)將持續(xù)至四季度。
    毛利率同比環(huán)比均有下滑。萬(wàn)和電氣2011年7-9月分別實(shí)現(xiàn)毛利率和凈利潤(rùn)率26.46%和7.47%。毛利率比二季度下降了接近2.8個(gè)百分點(diǎn)，但是由于期間費(fèi)用略有下滑，最終凈利潤(rùn)率比二季度下滑了2.4個(gè)百分點(diǎn)。與去年同期相比，萬(wàn)和電氣的毛利率和凈利潤(rùn)率也分別有1個(gè)百分點(diǎn)的下滑。由于三季度是公司的出貨旺季，旺季毛利率較低的低端產(chǎn)品占比較高，因此盈利能力出現(xiàn)環(huán)比下滑。由于下半年出口情況明顯轉(zhuǎn)差，出口產(chǎn)品定價(jià)上面臨一定的壓力，因此盈利能力同比也有下降。
    付款方式調(diào)整預(yù)示行業(yè)景氣度下降。截至2011年三季度末，萬(wàn)和電氣應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)5.4億元，比去年同期和年初都增長(zhǎng)了約68%。應(yīng)收項(xiàng)目的增加主要體現(xiàn)了經(jīng)銷商回款情況比前期有所變化。此外，由于今年行業(yè)資金面比較緊張，通過(guò)銀行票據(jù)方式的支付價(jià)格高出現(xiàn)金支付3-5個(gè)百分點(diǎn)，因此公司更多的采用了現(xiàn)金支付，導(dǎo)致公司應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)同比分別下滑了2%和46%。
    據(jù)此，我們可以判斷，行業(yè)增長(zhǎng)很可能開(kāi)始進(jìn)入放緩的階段。
    投資建議。由于出口市場(chǎng)低迷對(duì)公司的增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，我們調(diào)低前期的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)萬(wàn)和電氣2011-2013年的收入增速分別為20.43%、18.95%、22.37%，實(shí)現(xiàn)的EPS分別為1.13元、1.36元、1.71元，對(duì)應(yīng)的PE分別為19倍、16倍、13倍?；谇捌诠竟蓛r(jià)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，我們維持公司增持-B的投資評(píng)級(jí)， 6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.5元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目沒(méi)有按計(jì)劃達(dá)產(chǎn)；海外市場(chǎng)需求低于預(yù)期。