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投資要點(diǎn)：
    息差水平維持高位。【】。前3 季度，建行凈息差NIM 為2.68%，較去年同期提高0.23%，較今年上半年提高0.02%?！尽俊Ｅc其他三家大行前3 季度的凈息差水平對(duì)比，建行高于工行的2.55%、中行的2.10%，低于農(nóng)行的2.80%。
    存款定期化，貸款個(gè)人化。從年初至3 季度末，建行定期存款增長(zhǎng)18.2%，活期存款減少-1.6%；對(duì)私貸款增長(zhǎng)17.7%，對(duì)公貸款僅增長(zhǎng)9.6%。可能的原因主要有兩個(gè)方面：一是由于經(jīng)濟(jì)整體活躍程度下降，企業(yè)貸款意愿降低，定期存款意愿高于活期；二是今年信貸嚴(yán)控下的新情況造成，即在存款方議價(jià)能力較高的情況下，部分實(shí)質(zhì)上的活期存款轉(zhuǎn)化為短期定期存款存在，以便獲取較高利率。
    中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快。前3 季度建行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入687.92 億元，較上年同期增長(zhǎng)41.31%。其中，單位結(jié)算、國(guó)際結(jié)算等重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，國(guó)內(nèi)保理、理財(cái)產(chǎn)品、貸記卡、百易安和電子銀行等新興類(lèi)產(chǎn)品亦快速增長(zhǎng)。
    貸款不良率穩(wěn)定，撥備力度有所提高。3 季度末，不良貸款比率為1.02%，與2 季度末的1.03%基本持平。而前3 季度資產(chǎn)減值損失208.3 億元，較去年同期增長(zhǎng)64.9%；第3 季度單季資產(chǎn)減值損失69.05 億元，較去年同期增長(zhǎng)145.8%，撥備力度有明顯提高。截至3 季度末，建行不良貸款撥備率達(dá)到2.54%，已高于2.5%的新監(jiān)管目標(biāo)，對(duì)待資產(chǎn)質(zhì)量態(tài)度審慎。
    其他監(jiān)管指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健。3 季度末貸存比63.5%，距75%的監(jiān)管上限仍有相當(dāng)距離。資本充足率12.58%，核心資本充足率10.57%，均符合現(xiàn)階段監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
    投資建議：預(yù)計(jì)建行2011 年、2012 年EPS 分別為0.67 元、0.81 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為7.1x、5.8x，對(duì)應(yīng)PB 分別為1.45x、1.24x，估值明顯偏低，給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.38 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期導(dǎo)致貸款質(zhì)量下降。