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報告摘要：
    前三季度凈利潤略有下降。【】。2011年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.36億元，同比增長11.0%，其中通行費收入38.56億元，同比增長4.2%，配套業(yè)務收入16.40億元，同比增長36.2%；毛利率為52.8%，比去年同期下降5.3個百分點，主要是由于收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，低毛利率的配套業(yè)務收入占比提升；營業(yè)利潤25.82億元，同比增長0.2%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤19.04億元，同比下降1.4%；實現(xiàn)攤薄每股收益0.38元。【】。
    三季度業(yè)績略低于預期。1-3季度公司每股收益分別為0.13元、0.13元、0.12元，三季度是年內(nèi)最低水平。三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.93億元，同比增長10.1%，環(huán)比基本持平；凈利潤6.05億元，同比下降8.2%，環(huán)比下降5.9%。
    收入增速低于車流增速。前三季度寧滬高速公路日均車流量6.29萬輛，同比增長12.2%，日均收費額為1180萬元，同比增長僅4.3%，收入增速明顯低于車流量增速，主要是單車收入下降，而車型變化是導致單車收入下降的主要原因。由于目前車流增量中主要以小客車為主，而小客車單車收入明顯低于貨車等其他車型，從而導致單車收入水平有所下降。
    股息收益率超過6%。公司自上市以來，堅持每年現(xiàn)金分紅，到目前為止累計現(xiàn)金分紅105億元，并且現(xiàn)金分紅總額整體呈現(xiàn)不斷上漲趨勢。按照2010年現(xiàn)金分紅0.36元計算，當前股價對應股息收益率為6.4%。到報告期末，公司資產(chǎn)負債率不到30%，遠低于行業(yè)平均水平，公司投資公路項目僅有常嘉高速昆山至吳江段，公司持有30%股權(quán)，公司出資不超過5億元，由于規(guī)模較小對公司現(xiàn)金流不會產(chǎn)生顯著影響，所以未來公司分紅有現(xiàn)金流保障。
    維持公司“增持-A”投資評級。預計公司2011-2013年攤薄每股收益為0.51元、0.58元、0.65元，當前股價對應2011-2013年動態(tài)市盈率分別為10.9倍、9.6倍、8.6倍，估值已經(jīng)處于公司歷史低點，在行業(yè)中處于較低水平，目前公司股價具有較強的安全邊際，股息收益率超過6%，并且公司后期新建公路項目少，目前也沒有擴建和大修項目，且公司負債率已經(jīng)低于30%，未來分紅的持續(xù)性有保證，因此我們維持公司“增持-A”的投資評級。
    風險提示：經(jīng)濟增速放緩導致通行費收入增速低于預期以及成本上漲超過預期。