>> 華創(chuàng)證券-錦富新材(300128)行業(yè)景氣波動，長期成長明確-111102
| 上傳日期： |
2011/11/2 |
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高利 |
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事項(xiàng)
近期我們對公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研?！尽?。
主要觀點(diǎn)
1 光學(xué)膜片業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，受行業(yè)景氣影響毛利略有下降?！尽?。公司是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的光電薄膜器件供應(yīng)商，主要業(yè)務(wù)分為光學(xué)膜片和膠黏劑兩大類。光學(xué)膜片業(yè)務(wù)主要從事擴(kuò)散膜、增亮膜、反射膜等光學(xué)膜片的后段加工和背光模組設(shè)計等，2011 年下半年以來受電子消費(fèi)品行業(yè)景氣驟降影響，終端產(chǎn)業(yè)鏈成本壓縮的傳導(dǎo)效應(yīng)，導(dǎo)致公司光學(xué)膜片業(yè)務(wù)毛利受到了一定的影響。但長期來看，該業(yè)務(wù)空間依然較大：（1）電子終端產(chǎn)業(yè)鏈成本壓縮將會持續(xù)，作為顯示器件成本消耗主要部件的背光模組是壓縮的重點(diǎn)，較低的成本和較好的客戶口碑使得公司成為訂單轉(zhuǎn)移的受益者；（2）光學(xué)膜片后段加工已形成相對穩(wěn)定的利基市場，下游LCM 廠和上游膜片廠商因?yàn)橐?guī)模效益的考慮普遍采取外包的做法，公司專注光學(xué)膜片的后端加工，產(chǎn)能規(guī)模已是國內(nèi)領(lǐng)先，借助瑞儀等背光模組廠商進(jìn)入三星、蘋果等廠商供應(yīng)鏈，包括蘋果的iPad 系列平板電腦。
2 膠黏劑產(chǎn)品進(jìn)展順利，業(yè)績明年釋放。公司重點(diǎn)產(chǎn)品OCA 光刻膠后段加工業(yè)務(wù)目前正順利進(jìn)行，主要供中小尺寸觸摸屏模組廠使用，需求空間將隨著觸摸屏行業(yè)的市場容量擴(kuò)大而迅速成長?？紤]到公司新進(jìn)入者的角色，單片式觸控解決方案對OCA 膠市場的影響對公司而言不大。OCA 膠原料價格較高，加工良率十分關(guān)鍵，需要經(jīng)過工藝改進(jìn)和產(chǎn)能爬坡，才能穩(wěn)妥進(jìn)入量產(chǎn)階段。綜合考慮OCA 膠加工設(shè)備訂單和生產(chǎn)線調(diào)試周期因素，我們預(yù)計業(yè)績大幅貢獻(xiàn)將在明年。
3 穩(wěn)健的公司戰(zhàn)略推動業(yè)績增長。公司目前確立了以光學(xué)膜片和OCA 膠的后段專業(yè)加工為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將在3-5 年內(nèi)受益于顯示行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并逐步確立了向LED 照明業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略。（1）隨著LED 背光源、”Hinge Up”的模式逐步成為業(yè)內(nèi)主流，專業(yè)的背光模組加工能夠更加有效地利用規(guī)?；a(chǎn)能，成為產(chǎn)業(yè)鏈中重要的一環(huán)；（2）公司較強(qiáng)的設(shè)備研發(fā)能力，有效地、低成本地推動了公司產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)張，確保了在行業(yè)的競爭地位；（3）以蘋果為代表單一產(chǎn)品上規(guī)模訂單推動了小尺寸市場的盈利水平，公司產(chǎn)能可從目前低迷的電視、PC 等市場轉(zhuǎn)向智能手機(jī)、平板電腦市場。（4）以導(dǎo)光板等產(chǎn)品為切入，進(jìn)入LED 照明燈具市場，導(dǎo)光板、下擴(kuò)散片、LED 照明燈等業(yè)務(wù)延伸將推動公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
4 投資建議及評級：公司直接受益于行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移趨勢，我們判斷未來業(yè)績增速平均在30%左右，給予公司“推薦”評級，預(yù)計2011、2012、2013三年EPS 分別為0.54、0.73、1.18 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為28、21、13X。
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