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公司三季度單季虧損5000萬元，符合我們的預(yù)期
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為257億元、7.5億元，同比下降4%和58%；其中，三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.5億，同比下降25%，凈利潤為虧損5000萬（去年同期為盈利4.5億）；前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS約為0.46元，與我們的預(yù)期相符?！尽俊?br>    馬自達(dá)6競爭力下降，公司汽車銷售呈現(xiàn)量價(jià)齊跌
    2011年以來，包括邁騰B7L、新帕薩特、起亞K5、第八代索納塔等7~8款全新車型進(jìn)入市場，中級車市場競爭日趨激烈，這些車型在外形、動(dòng)力性能、配置、內(nèi)飾等方面對傳統(tǒng)馬6構(gòu)成強(qiáng)有力競爭，公司車型競爭力日趨下降?！尽?。
    前三季度，公司銷售汽車18.8萬，同比下降2%，其中第三季度銷量4.6萬，同比下降26%，貢獻(xiàn)利潤的主要車型馬自達(dá)6和睿翼同比下降幅度達(dá)到30%。
    產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，毛利率下滑明顯
    公司第二工廠于去年底正式投產(chǎn)，產(chǎn)能由原來的20萬迅速擴(kuò)大至40萬，銷量下滑和產(chǎn)能擴(kuò)張共同導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率出現(xiàn)明顯下降；此外，公司車型終端價(jià)格下降幅度較大，導(dǎo)致公司毛利率由去年同期的21%下降目前的16.4%。
    估值：維持“中性”評級，目標(biāo)價(jià)由12.3元下調(diào)至11.20元
    我們將公司2011~2013年EPS預(yù)測由0.61/0.76/0.97下調(diào)至0.55/0.73/0.93元，將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至11.2元，維持“中性”評級。該目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM模型，其中WACC為9.2%。