>> 安信證券-銀座股份(600858)深度報告：魯商集團(tuán)零售資產(chǎn)的唯一整合平臺-111103
| 上傳日期： |
2011/11/3 |
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pdf |
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增持 |
作者： |
張靜 |
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山東省省內(nèi)零售企業(yè)占主導(dǎo)，外來零售企業(yè)發(fā)展較慢。【】。2010年中國連鎖百強(qiáng)中，有10家山東企業(yè)上榜，總銷售規(guī)模1095.83億元，占山東省社零總額的7.5%?！尽?。
公司在山東省內(nèi)區(qū)域市場影響力較大。截止上半年，公司旗下共擁有50家門店，其中山東省內(nèi)49家，河南石家莊1家，形成了以濟(jì)南為中心、山東中西部區(qū)域加密網(wǎng)點、并向山東東部和省外擴(kuò)張的布局。加上魯商集團(tuán)旗下的銀座商城，公司在山東省零售市場占據(jù)絕對的領(lǐng)先地位。
公司大型儲備項目豐富，外延擴(kuò)張較快。目前擁有9個儲備項目，其中5個為自建的大項目，屬商業(yè)地產(chǎn)項目，且投入資金較大。未來公司將鞏固省內(nèi)網(wǎng)點的同時，進(jìn)行省外擴(kuò)張。
公司背靠魯商集團(tuán)，未來資產(chǎn)注入可期。公司的實際控制人魯商集團(tuán)是山東省商業(yè)龍頭企業(yè)，2010年全國連鎖百強(qiáng)位列12，山東省第一。魯商集團(tuán)承諾，將以銀座股份為唯一的零售業(yè)務(wù)整合平臺，將旗下零售資產(chǎn)“銀座商城”全部注入上市公司，但時間上存在不確定性。
公司的零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利基本同步于收入的增長，導(dǎo)致業(yè)績下滑的原因主要是由于借款費用的飆升。財務(wù)費用大幅增長，主要是由于公司擴(kuò)張步伐加大，依靠借款籌集資金，但財務(wù)費用資本化卻很少。我們認(rèn)為公司的業(yè)績扭轉(zhuǎn)在于新開門店的逐步盈利，更在于財務(wù)費用的下降。
我們預(yù)計，主營業(yè)務(wù)保持20%左右的增速，財務(wù)費用今年約達(dá)1.8億元，明后年可基本保持穩(wěn)定狀況。因此，我們估計今明年業(yè)績增長分別為7.2%、37.6%。
風(fēng)險提示：大舉擴(kuò)張，財務(wù)費用居高不下；省外擴(kuò)張?zhí)潛p嚴(yán)重。
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