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 業(yè)績略好于市場預(yù)期  公司1-9 月營業(yè)收入13.95 億元，同比下降1.9%；歸屬上市公司股東凈利潤為1.46 億元，同比下降
    2.7%；基本每股收益0.4 元， 略好于市場預(yù)期?！尽俊渭径?，Q3 實(shí)現(xiàn)收入4.32 億元，同比下降2.1%， 歸屬于上市公司股東凈利潤為3581 萬元，同比增長34%?！尽?。  成本壓力逐漸減弱，Q3 毛利率開始回升  雖然市場苦杏仁統(tǒng)貨價(jià)已經(jīng)下降至18-20 元，但由于公司前三季度采用的原料大部分是去年年底高價(jià)采購的苦杏仁，采購成本大約在4.1-4.3 萬元/噸，導(dǎo)致前三季度毛利率水平持續(xù)下降，目前為33.6%。但從單季數(shù)據(jù)看，Q3 的毛利率水平環(huán)比已提升至30%， 大大高于Q2（21%）水平，主要由于三季度使用的杏仁有部分來自今年采購的低價(jià)杏仁。這完全符合我們對公司成本波動的判斷。公司采用的加權(quán)平均法計(jì)價(jià)，隨著老杏仁的成本逐步消化， 4 季度公司的毛利率提升幅度較大。  單季度凈利潤大幅提升，主要來自于營銷費(fèi)用率的下降  單3 季度，營銷費(fèi)用率同比下降6.5 個(gè)百分點(diǎn)，絕對額減少了3867 萬元，出現(xiàn)了單季度的大幅回落，根據(jù)觀察公司過往單季度的營銷費(fèi)用率，發(fā)現(xiàn)不存在規(guī)律性，因此我們尚不能判斷這種現(xiàn)象是否會持續(xù)，但因?yàn)楣窘衲暌琅f存在產(chǎn)能瓶頸，銷量提升空間較小，沒有大搞營銷的動力。因此我們判斷全年?duì)I銷費(fèi)用率將與去年持平或略低。  盈利預(yù)測與估值  由于露露今年銷量增長空間不大，并根據(jù)以往業(yè)績的分布情況， 4 季度與3 季度水平基本一致，我們調(diào)低全年收入增長速度至7%， 但考慮到今年4 季度毛利率水平將繼續(xù)提升，凈利率仍然有可能達(dá)到11%，盈利預(yù)測：11-13 年的EPS 分別為0.58 元、0.83 元和1.01 元。對應(yīng)11 年、12 年的動態(tài)市盈率為28 倍和20 倍，目前估值水平并不高，維持"增持"評級。