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     2011 年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.73 億元，同比增長15.12%；營業(yè)利潤3735 萬元，同比增長6.97%；歸屬母公司所有者凈利潤3202 萬元，同比增長6.09%；基本每股收益0.327 元/股?！尽俊?br>     原料價格居高位，第三季度成本增速超過收入增速。【】。從單季度看，2011 年第三季度（7-9 月），公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9353萬元，同比增長5.72%；營業(yè)成本為7375 萬元，同比增長14.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤939 萬元，同比下滑22.98%。
    第三季度成本增速超過收入增速，主要是原料價格居高造成拖尾因素所致。
     按照募投計(jì)劃，南通一期建設(shè)正順利進(jìn)行，項(xiàng)目的電、水、安全等驗(yàn)收正在進(jìn)行中。我們預(yù)計(jì)南通一期1.2 萬噸/年生產(chǎn)線將于10 月底投產(chǎn)，當(dāng)年將貢獻(xiàn)兩個月的產(chǎn)量。若按照售價18000 元/噸，毛利率30%計(jì)算，2011 年新增產(chǎn)能將貢獻(xiàn)1080 萬營業(yè)利潤。二期將于2012 年底建成，建成后南通基地總產(chǎn)能將達(dá)到2.2 萬噸，未來公司產(chǎn)能不存在瓶頸，可以通過更換大型合成釜提高產(chǎn)能。
     下半年的業(yè)績相對上半年有較大改善。具體原因有兩點(diǎn)，第一，下半年為塑料軟包裝旺季，另外油墨粘結(jié)料增長速度比較快。雖然公司目前油墨粘結(jié)料的生產(chǎn)規(guī)模不大，但到2012年，含苯酮類油墨粘結(jié)料被替代的速度會加快。聚氨酯膠黏劑50%以上用于塑料軟包裝，軟包裝復(fù)合膜80%以上使用聚氨酯粘結(jié)劑。軟包裝近年保持15%增速，軟包裝用聚氨酯粘結(jié)劑保持20%以上增速。第二，下半年公司的成本壓力預(yù)計(jì)比上半年有所緩解，毛利率有望回升。原材料成本占公司產(chǎn)品成本的90%以上，公司受到原材料價格波動的影響較大。
     維持“增持”評級。我們認(rèn)為公司業(yè)績會保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)公司2011年和2012年基本每股收益為0.44元和0.63元，按照當(dāng)前股價計(jì)算對應(yīng)的動態(tài)市盈率為36倍和25倍，維持“增持”評級。
     風(fēng)險提示。異氰酸酯和聚醚價格波動的不確定性。