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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    受好于預(yù)期的凈利息收入/手續(xù)費(fèi)收入推動(dòng)，民生銀行今年前九個(gè)月實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)人民幣2,140 億元（占我們/路透市場(chǎng)全年預(yù)測(cè)的94%/89%），同比增長(zhǎng)63%?！尽?。三季度主要積極因素：1) 凈利息收入季環(huán)比穩(wěn)健增長(zhǎng)6%，因貸款議價(jià)能力持續(xù)改善，以及在銀行削減回購票據(jù)資產(chǎn)的情況下生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)向高收益的貸款傾斜，三季度凈息差自上季擴(kuò)張43 個(gè)基點(diǎn)后再度擴(kuò)大14 個(gè)基點(diǎn)；2) 前九個(gè)月手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)83%，而且繼一/二季度手續(xù)費(fèi)收入分別增長(zhǎng)61%/68%之后 ，三季度手續(xù)費(fèi)收入增幅大于預(yù)期；3) 資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良貸款余額持平，不良貸款生成率下滑2 個(gè)基點(diǎn)，不良貸款撥備覆蓋率和撥貸比分別升至355%/2.2%；以及4) 盈利能力穩(wěn)健提高，今年前九個(gè)月?lián)軅淝翱傎Y產(chǎn)回報(bào)率從全年的1.8% 升至2.2%?！尽俊２焕矫妫?) 三季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用季環(huán)比增長(zhǎng)16%，但收入季環(huán)比持平；2) 存款季環(huán)比小幅下滑，推動(dòng)民生銀行貸存比升至75.5%；3) 盡管貸款增長(zhǎng)2%，但在削減同業(yè)資產(chǎn)的情況下，該行生息資產(chǎn)規(guī)模略有收縮。
    投資影響
    我們維持對(duì)民生銀行A 股的買入評(píng)級(jí)，因?yàn)椋?) 高于同業(yè)的盈利增長(zhǎng)和盈利能力改善，因?yàn)樵撔兄饕铝τ谛∑髽I(yè)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)/負(fù)債管理更為積極，而且手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)范圍迅速擴(kuò)張（不過部分手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)有關(guān)資本市場(chǎng)狀況，因此收入情況可能存在波動(dòng)）；2) 2012 年預(yù)期市凈率/市盈率較同業(yè)小幅折讓3%/7%，因此風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)更具吸引力，3) 可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃化解了A 股面臨的資金問題。我們維持基于市凈率得出的A/H 股12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣7.20 元/8.50 港元，并維持對(duì)H 股的中性評(píng)級(jí)，因?yàn)橐研嫉呐涔捎?jì)劃仍是H股面臨的不確定因素。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)政策過度收緊/盈利不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；盈利好于預(yù)期/政策放松（上行風(fēng)險(xiǎn)）。