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     季報總結(jié)。【】。前3 季度凈利潤同比增長64%，其中凈利息收入、營業(yè)收入和撥備前利潤同比增長41%，51%和59%?！尽?。在絢麗的中報后，3 季報略顯平淡。3 季度報亮點：息差繼續(xù)上升，在2 季度快速上升背景下，仍能保持強勁增勢；資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。不足: 3 季度成本收入比環(huán)比上升較快，可能與季節(jié)相關(guān)，或與費用拉存款有關(guān)。
     凈息差繼續(xù)上升。3 季度凈息差3.31%，環(huán)比上升15bp，主要是生息資產(chǎn)環(huán)比下降，其中同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降11%，債券投資環(huán)比下降9%。在2季度快速上升背景下，3 季度凈利息收入環(huán)比增長6.3%，仍能保持強勁增勢，與利息收入增速持續(xù)有關(guān)。
     手續(xù)費收入環(huán)比下降。凈手續(xù)費收入同比增長82.7%，環(huán)比下降22%，環(huán)比下降預(yù)計與表外融資減少有關(guān)。
     單季成本收入有所上升。3 季度單季成本收入比38.56%，環(huán)比上升較快，可能與季節(jié)相關(guān)，或與費用拉存款有關(guān)。前三季度成本收入比35%，同比下降3.15 百分點，營業(yè)費用同比增長39%。
     資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，單季撥備計提下降。不良率微幅下降至0.62%，不良余額基本持平。3 季度風(fēng)險成本0.52%，環(huán)比有所下降，2 季度撥備計提較充分。3 季度風(fēng)險成本同比減少，推高凈利潤增速。
     投資建議：民生銀行仍是我們銀行股組合的首選，中長期看好品種。中小企業(yè)貸款是未來銀行發(fā)展方向，符合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，會不斷得到政策扶持，同時系統(tǒng)性風(fēng)險可控。我們預(yù)計，未來2-3 年，該方面做得有特色、發(fā)展速度最快的全國性銀行可能只有民生銀行，仍會不斷受到資金的關(guān)注。民生銀行11 年P(guān)E 和PB 分別為6.59x 1.25x，略低于行業(yè)平均水平。
     風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑。