>> 平安證券-昊華能源(601101)短期成長趨緩，中長期擴(kuò)張積極-111107
| 上傳日期： |
2011/11/7 |
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作者： |
張順 |
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投資要點
煤種稀缺獨特，價格維持在高位
煤炭以無煙煤燒結(jié)煤為主，稀缺程度高，價格維持在高位，10 月份，塊煤價格小漲50 元/噸，其中無煙塊煤價格為980 元/噸（不含稅），無煙末煤價格為715元/噸，本部煤炭國內(nèi)綜合售價為650 元/噸?！尽?。
從未來看，由于出口煤價及國內(nèi)售價均處于較高水平，未來上漲空間不足。【】。但同時公司無煙煤產(chǎn)量小，與下游客戶鉚合程度較高，預(yù)計價格仍較保持在高位。
高家梁煤礦盈利水平較低
高家梁礦由于煤層由于埋深淺，故煤炭泥化現(xiàn)象嚴(yán)重，入洗過程產(chǎn)生煤泥量大，目前洗精煤僅占銷量40%左右。前三季度實現(xiàn)原煤產(chǎn)量285 萬噸，銷售商品煤266 萬噸，其中平均噸煤成本120 元/噸，平均綜合售價為205 元/噸，噸煤凈利35 元/噸。
從 2012 年來看，高家梁礦仍難以實現(xiàn)顯著的改善
首先，產(chǎn)量方面尚不能完全達(dá)產(chǎn)，仍有待600 萬噸生產(chǎn)許可證的取得，預(yù)計煤炭產(chǎn)量在500 萬噸。
其次，雖然銅匠川支線鐵路已從10 月底開始通車，但干線（包西線）運(yùn)力計劃仍在申請當(dāng)中，短期運(yùn)力計劃額度將在200 萬噸以內(nèi)，爭取2013 年運(yùn)力計劃達(dá)到300 萬噸。
第三，預(yù)計明年高家梁礦煤質(zhì)改善后，噸煤盈利可提高至40~45 元/噸，盈利貢獻(xiàn)在2 億元左右，盈利改善空間不大。
紅慶梁煤礦納入政府發(fā)展規(guī)劃，配套轉(zhuǎn)化項目也已啟動
紅慶梁礦將于 2012 年底動工建設(shè)，“十二五”末可建設(shè)投產(chǎn)，成為中長期的增長點。紅慶梁井田已納入國家“十二五”發(fā)展規(guī)劃、環(huán)境評價規(guī)劃，其配套煤炭轉(zhuǎn)化項目也已啟動。2011 年10 月，公司通過收購鄂爾多斯國泰商貿(mào)公司95%股權(quán)以獲取40 萬噸甲醇在建項目，預(yù)計投資約24 億元，2014 年可正常生產(chǎn)。
新收購巴彥淖煤田將成為中長期增長點
公司參與開發(fā)京東方投資所獲配的能源項目公司（鄂爾多斯呼吉爾特礦區(qū)巴彥淖井田10 億噸煤炭資源），目前公司持股為20%，北京市國資委持股60%，作為唯一煤炭開采業(yè)合作方，未來公司將進(jìn)一步取得能源項目的控股權(quán)。未來巴彥淖井田整體規(guī)劃800 萬噸煤礦產(chǎn)能，煤質(zhì)優(yōu)良，原煤發(fā)熱量在6000 大卡以上，洗選后在7000 大卡以上。
“十二五”以內(nèi)蒙古區(qū)域為重點，“再造昊華”
“十二五”期間公司總體戰(zhàn)略規(guī)劃，穩(wěn)定本部，擴(kuò)展內(nèi)蒙古礦區(qū)。通過內(nèi)蒙古區(qū)域高家梁的建設(shè)投產(chǎn)以及中長期紅慶梁、巴彥淖煤田的建設(shè)，產(chǎn)值（利潤）貢獻(xiàn)達(dá)到或超過本部水平。此外，公司積極謀劃海外煤礦項目并購，但短期不可期望過高，預(yù)計“十三五”可有所突破。
盈利預(yù)測及投資評級
考慮明年高家梁煤礦的盈利空間提升不大，以及短期內(nèi)鐵路運(yùn)力計劃的有限性，調(diào)低明年盈利預(yù)測，預(yù)計2011 年、2012 年、2013 年EPS 分別為1.44 元、1.54 元、1.68 元，對應(yīng)市盈率為16.2 倍、15.2 倍、13.9 倍，由于高家梁礦盈利改善有限，短期內(nèi)公司業(yè)績成長趨緩，但中長期成長仍值得期待，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性下行超出預(yù)期。
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