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 報(bào)告摘要：   
   公開增發(fā)A股：公司擬以不低于6.23元/股的價(jià)格公開增發(fā)3.5億股，募集資金原則上不超過28億元；原股東可以以每10股優(yōu)先認(rèn)購1.75股的比例進(jìn)行優(yōu)先認(rèn)購， 未認(rèn)購部分將向其他有意向認(rèn)購的投資者發(fā)售；本次所募集資金中擬用23.4億元向二灘水電采用股東同比例方法增資，并進(jìn)行雅礱江流域官地、桐子林水電站項(xiàng)目建設(shè)，另外4億元將用于對下屬全資子公司白銀風(fēng)電公司增資，用于白銀風(fēng)電二期4.95萬千瓦項(xiàng)目建設(shè)?！尽?。  
   裝機(jī)容量將大幅增長：待錦屏一級(jí)、二級(jí)水電站、以及本次增資項(xiàng)目的官地、桐子林水電站、白銀風(fēng)電二期項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司投產(chǎn)可控裝機(jī)容量將由1261萬千瓦增加至2414萬千瓦，增幅達(dá)91%，權(quán)益裝機(jī)容量將由840萬千瓦增加至1,446 萬千瓦，增幅達(dá)72%?！尽俊２⑶夜舅?、風(fēng)電和光伏發(fā)電等清潔能源權(quán)益裝機(jī)容量占比將由目前的38%提高到64%，抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。  
   水電將大幅貢獻(xiàn)業(yè)績：公司以52%的股權(quán)比例控股二灘水電，二灘水電獨(dú)家享有雅礱江全流域開發(fā)權(quán)，資質(zhì)優(yōu)秀，盈利能力出色。根據(jù)二灘水電規(guī)劃，2015年前后將新增裝機(jī)1140萬千瓦，2012年至2015年，其裝機(jī)規(guī)模年復(fù)合增長率超過40%，2025年以前，將達(dá)全流域開發(fā)，擁有發(fā)電裝機(jī)約3000萬千瓦，目前僅開發(fā)了二灘水電站，裝機(jī)容量330萬千瓦，占比較低。二灘水電多采用大機(jī)組，并且當(dāng)?shù)匾泼癯杀镜停w開發(fā)成本相對較低，除此之外，目前二灘水電電價(jià)為0.278 元/度，四川省水電標(biāo)桿電價(jià)為0.288元/度，未來隨著建設(shè)成本上升，預(yù)計(jì)新投產(chǎn)項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)有望達(dá)到0.3元/度以上，公司業(yè)績將進(jìn)一步提升。  
   新項(xiàng)目投產(chǎn)可期：根據(jù)公司項(xiàng)目進(jìn)展情況，預(yù)計(jì)錦屏一級(jí)水電站將于2012年底或2013年實(shí)現(xiàn)首臺(tái)機(jī)組發(fā)電，2015年竣工；錦屏二級(jí)水電站將于2012年首臺(tái)機(jī)組發(fā)電，2015年竣工；官地將于2012年首臺(tái)機(jī)組發(fā)電；桐子林將于2015年首臺(tái)機(jī)組發(fā)電；2013年將迎來公司業(yè)績飛躍性增長。  
   建議申購：綜合考慮公司各發(fā)電項(xiàng)目盈利能力及本次募集后，預(yù)計(jì)公司2011年-2013年EPS分別為：0.25元、0.33元和0.61元，對應(yīng)PE為27倍、20倍和11倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.25元，我們認(rèn)為本次募集為折價(jià)發(fā)行，建議申購。  
   風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不好；煤價(jià)大漲；在建工程延后