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事項(xiàng)：
    民生銀行公告稱，近日銀監(jiān)會(huì)已正式批準(zhǔn)該行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行不超過(guò)500 億元人民幣的金融債券，所募集資金將全部用于小微企業(yè)貸款?！骸?。
    點(diǎn)評(píng)：
     改善民生銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債成本和貸存比?！骸?。從銀行資產(chǎn)負(fù)債管理角度看，金融債拓寬民生銀行融資渠道，利于其負(fù)債結(jié)構(gòu)最優(yōu)化選擇，在負(fù)債的流動(dòng)性和成本中尋找更優(yōu)均衡。最近國(guó)務(wù)院會(huì)議中，對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行金融債所對(duì)應(yīng)的單戶500 萬(wàn)元以下的小型微型企業(yè)貸款，在計(jì)算存貸比時(shí)可不納入考核范圍。發(fā)行金融債降低民生銀行的貸存比壓力。
     靜態(tài)測(cè)算，金融債提升明年凈息差4 個(gè)bp，增厚明年利潤(rùn)2%左右。金融債介紹見(jiàn)附文，我們結(jié)合存量金融債及其他相關(guān)債券判斷：5 年期民生銀行金融債的發(fā)行利率5%左右。金融債作為長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，能替代銀行高成本資金來(lái)源，目前最有效替代是對(duì)長(zhǎng)期協(xié)議存款的替代；據(jù)了解，目前5 年期協(xié)議存款利率在6.5%左右。金融債發(fā)行使得該部分資金成本下降1.5%。靜態(tài)測(cè)算，500 億金融債提升明年民生銀行凈息差4 個(gè)bp，增后明年利潤(rùn)1.64%左右（測(cè)算見(jiàn)附表）。
    貸存比降低亦利于資金成本。500 億金融債發(fā)行（替代其他的負(fù)債），降低貸存比0.8%，利于降低資金成本，該方面未納入測(cè)算。
     長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“強(qiáng)資產(chǎn)、弱負(fù)債”民生銀行在新的監(jiān)管環(huán)境下，瓶頸壓力減弱，利于其業(yè)務(wù)模型提升，也利于估值提升。民生銀行負(fù)債業(yè)務(wù)長(zhǎng)期偏弱，在貸存比監(jiān)管下，需要銀行資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，這是民生銀行估值偏低的原因之一。在監(jiān)管環(huán)境鼓勵(lì)小微企業(yè)貸款背景下，民生的資金來(lái)源渠道增加，負(fù)債壓力減少，民生可以全力發(fā)展資產(chǎn)方業(yè)務(wù)，繼續(xù)強(qiáng)化其在小微企業(yè)貸款方面優(yōu)勢(shì)。新監(jiān)管環(huán)境下利于民生“強(qiáng)資產(chǎn)”業(yè)務(wù)模型繼續(xù)提升，負(fù)債瓶頸壓力減弱，估值有提升空間。
     投資建議：民生銀行仍是我們銀行股組合的首選，中長(zhǎng)期看好品種。民生銀行11 年P(guān)E 和PB 分別為6.63x 1.26x。我們認(rèn)為，中小企業(yè)貸款是未來(lái)銀行發(fā)展方向，符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，會(huì)不斷得到政策扶持，同時(shí)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)2-3 年，該方面做得有特色、發(fā)展速度最快的全國(guó)性銀行可能只有民生銀行，仍會(huì)不斷受到資金的關(guān)注。