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    事件
    置信電氣 11 月15 日晚發(fā)布公告，公司擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份向國(guó)網(wǎng)電科院控股的9 家子公司以11.40 元/股，發(fā)行6041.35 萬(wàn)股，預(yù)計(jì)6.89 億元?！肌?。同時(shí)，國(guó)網(wǎng)電科院協(xié)議受讓置信集團(tuán)所持公司部分股份?！肌健?guó)網(wǎng)電科院在擬受讓的股份數(shù)與認(rèn)購(gòu)置信電氣本次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)的合計(jì)約為9678.80 萬(wàn)股。此外，東方國(guó)際、上海電力實(shí)業(yè)同意將其分別所持公司 1821.75 萬(wàn)股、5465.25 萬(wàn)股股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)至上海市電力公司，同時(shí)國(guó)家電網(wǎng)已經(jīng)同意上海市電力公司受讓上述股份后將所持該部分股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)至國(guó)網(wǎng)電科院。上述交易均完成后，則國(guó)網(wǎng)電科院合計(jì)將持有置信電氣24.98%比例股份，成為第一大股東；
    評(píng)論
    國(guó)網(wǎng)控股置信意在非晶變：置信電氣是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)從事非晶合金變壓器（下文也稱非晶變）及相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司。年產(chǎn)出非晶變約2 萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)占有率達(dá)到70%。此次國(guó)網(wǎng)電科院收購(gòu)股權(quán)成為控股股東，充分反映了國(guó)網(wǎng)對(duì)非晶合金變壓器制造環(huán)節(jié)的高度重視，并開(kāi)始加緊布局；
    非晶合金相對(duì)于傳統(tǒng)的變壓器具有明顯的節(jié)能效果：非晶合金變壓器是利用新型導(dǎo)磁材料-非晶合金制作為鐵芯的一種變壓器。通過(guò)非晶合金比硅鋼片導(dǎo)磁性能突出的特點(diǎn)，來(lái)降低傳統(tǒng)鐵芯變壓器的空載損耗較大的問(wèn)題。根據(jù)實(shí)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)，非晶合金變壓器比傳統(tǒng)變壓器空載損耗下降80%左右，空載電流下降約85%，是目前節(jié)能效果最理想的配電變壓器，特別適用于農(nóng)村電網(wǎng)和發(fā)展中地區(qū)等配變利用率較低的地區(qū)；
    在節(jié)能減排和配網(wǎng)改造的大背景下，非晶變作為配網(wǎng)節(jié)能的重要一環(huán)具備顯著的戰(zhàn)略地位，這也是國(guó)網(wǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略布局的重要原因：據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)輸變電線路的線損率為8％，美國(guó)為6％，日本為4％。中國(guó)高耗能配電變壓器負(fù)載損耗比國(guó)際先進(jìn)水平高50％－60％，空載損耗水平高90％以上。因此，提高輸變電設(shè)備效率是電力規(guī)劃和節(jié)電措施中必需考慮的因素。而在所有線損中，在配電網(wǎng)上的損失超過(guò)50%，其中變壓器的線損是主要構(gòu)成部分。所以提升變壓器效率成為降低線損最直接和有效的手段。那推廣非晶變也就自然而然成為提升配網(wǎng)效率的重要手段；
    非晶變經(jīng)過(guò)了技術(shù)引進(jìn)和消化，已經(jīng)具備了大規(guī)模推廣的基礎(chǔ)。同時(shí)非晶變已經(jīng)具備了比較經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為非晶變市場(chǎng)占有率將提升至30%的水平，在配網(wǎng)領(lǐng)域的運(yùn)用空間將進(jìn)一步打開(kāi)。
    置信電氣從 GE 引進(jìn)非晶變專(zhuān)有技術(shù)后，通過(guò)消化吸收，再開(kāi)發(fā)的方式，發(fā)展出了適合中國(guó)電網(wǎng)運(yùn)行環(huán)境的非晶合金變壓器。而此次國(guó)網(wǎng)電科院的入主，為技術(shù)進(jìn)一步優(yōu)化和成熟提供了保障；雖然非晶變的價(jià)格為傳統(tǒng)變壓器的 1.2-1.3 倍，但是由于其降低線損近80%，使得將近5-6 年就能收回在變壓器上超額投資的成本。而從全使用周期來(lái)看，其綜合成本較傳統(tǒng)變壓器更加經(jīng)濟(jì)（詳見(jiàn)后文測(cè)算）。
    根據(jù)江蘇省電力公司規(guī)劃，通過(guò)在全省范圍內(nèi)推廣，未來(lái)非晶合金變壓器占全部配電變壓器的比例將達(dá)到30%。按照這一比例測(cè)算，假設(shè)在未來(lái)20 年替換目前運(yùn)行的變壓器總量（約35KVA）的30%為非晶變，同時(shí)考慮每年變壓器新增量（約1 億KVA）的30%為非晶變，那么我們測(cè)算得到每年非晶變總需求量約為0.8億KVA。如每臺(tái)變壓器容量為315kVA 單價(jià)在5 萬(wàn)元，那么未來(lái)非晶變市場(chǎng)總?cè)萘坑型_(dá)到130 億/年；投資建議
    我們認(rèn)為此次收購(gòu)最為重要的意義在于打消了市場(chǎng)對(duì)非晶變技術(shù)路線的擔(dān)憂：由于市場(chǎng)之前一直在擔(dān)心非晶變的推廣速度，但是這次國(guó)網(wǎng)積極的收購(gòu)和布局無(wú)疑暫時(shí)掃除了市場(chǎng)對(duì)方向性上的疑慮。我們認(rèn)為這有望點(diǎn)燃對(duì)非晶合金變壓器相關(guān)主題投資的熱情；
    關(guān)注非晶變主題投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注置信電氣和安泰科技；
    置信電氣-此次收購(gòu)直接受益者，考慮到國(guó)網(wǎng)入主后的估值溢價(jià)，極限估值有可能接近2011 年50 倍，預(yù)計(jì)將會(huì)有30-40%的漲幅；
    安泰科技-是非晶合金變壓器重要原材料非晶帶材的主要國(guó)內(nèi)供應(yīng)商。打破了日立金屬對(duì)非晶帶材的壟斷地位。在國(guó)網(wǎng)非晶變路線日益明確的預(yù)期下，公司將受益于下游對(duì)非晶帶材需求量快速增長(zhǎng)。