>> 中航證券-新湖中寶(600208)地產(chǎn)業(yè)務(wù)效率下降,經(jīng)營現(xiàn)金出現(xiàn)缺口-111110
| 上傳日期： |
2011/11/18 |
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| 548KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
賣出（首次） |
作者： |
杜麗虹 |
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公司多元化投資的拓展影響了公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的運營效率，加大了地產(chǎn)業(yè)務(wù)在周期調(diào)控中的效率波動，2010年全年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的存量資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高峰期下降了30%，而行業(yè)平均的降幅僅為16%，2011年上半年，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的存量資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進一步下降40%，也高于行業(yè)平均24%的降幅。 主業(yè)的效率下降大幅削弱了公司經(jīng)營現(xiàn)金回款的能力，導(dǎo)致公司整體負債空間萎縮，凈負債率上限從75%下降到40%，當(dāng)前67%的凈負債率已突破財務(wù)安全底線，持續(xù)低谷中將面臨相當(dāng)于總資產(chǎn)10%的資金缺口威脅，即，30-35億的資金缺口，考慮公司帳面總值28.5億的金融股權(quán)和5-6億的礦業(yè)資產(chǎn)的抵押融資和資產(chǎn)變現(xiàn)能力，能夠勉強覆蓋資金缺口，但如果多元投資下地產(chǎn)主業(yè)的周轉(zhuǎn)效率進一步下降，公司將面臨財務(wù)風(fēng)險的威脅。 公司繁榮期開發(fā)資產(chǎn)的極限增速為19%，每股收益極限增速11%；但低谷期資產(chǎn)極限增速為-3%，每股收益面臨大幅下降壓力；長期中，每股收益的潛在增長率6.7%，。 新湖中寶地產(chǎn)業(yè)務(wù)的合理估值為8.0倍市盈率，即，2.40元/股，多元投資使每股價值增厚約0.9元，合理估值3.3元/股，較當(dāng)前股價低10%，評級賣出。
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