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    市場觀點：VLCC好轉(zhuǎn)，國際干散貨市場有所反彈
    （1）散貨市場延續(xù)反彈
    干散貨市場短期走好：（1）前期國內(nèi)鋼廠產(chǎn)能下降過快限制了未來鋼價下跌空間，鐵礦石價格有望重拾上漲趨勢；（2）國內(nèi)外煤價倒掛，在冬季儲煤需求推動下，未來煤炭運量可能上升；其中值得注意的是，澳大利亞紐卡爾斯港的壓港天數(shù)達到歷史高位區(qū)域，減少了市場運力供給。（）
    （2）油運市場旺季行情初現(xiàn)
    我們認為VLCC 運輸市場可以進一步樂觀：（1）需求景氣。（）四季度是油運市場傳統(tǒng)旺季，波斯灣地區(qū)租船量增大，短期供需形勢逐步好轉(zhuǎn)。波斯灣地區(qū)VLCC 供需比已達1.02，供需形勢對船東有利；（2）供給端有控制。三季度VLCC 大幅度虧損，船東慢速航行減少供給（未來四周中東可用船舶數(shù)量已經(jīng)僅50 艘，而高峰時期達110 艘），提升運價基本形成共識；(3) ）截止本周四，Baltic 公布的VLCC TD3 航線的TCE 已經(jīng)達1.7 萬美元，如果考慮了船東降速節(jié)油，我們預(yù)計VLCC 船東的TCE 收入已經(jīng)達2 萬美元。
    （3）需求不佳，集運的冬天很冷
    （1）歐債危機降低消費者的消費意愿，個人部門和公共部門支出緊縮導(dǎo)致整體需求不足，今年淡季行情將更為糟糕。（2）在需求不佳的情形下，船公司之間競爭更加激烈。追求裝載率的情緒下，運價難以支撐。（3）全程物流、JIT 等新式服務(wù)出現(xiàn)影響行業(yè)的競爭格局。
    投資觀點：關(guān)注中遠航運、招商輪船
    （1）中遠航運：特種雜貨運輸領(lǐng)域具有較大競爭優(yōu)勢。2011Q3 公司毛利率已經(jīng)下降為2%，隨著新式多用途船和重吊船的加入我們認為公司綜合毛利率穩(wěn)步回升。
    （2）招商輪船2011Q3 毛利率為2%，創(chuàng)歷史新低。四季度隨著VLCC 市場好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績有所恢復(fù)，且公司估值也達到歷史低點，向下空間已經(jīng)不大。
    風險提示：
    次債危機擴大，油價上漲。