>> 華鑫證券-振華重工(600320)近期訂單點評-111214
| 上傳日期： |
2011/12/22 |
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| 392KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
周學宜 |
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事件：
12月9日，公司同蘇格蘭總承包方——FCBC聯合體共同簽署了蘇格蘭福斯橋項目。同期，公司同美國橋梁公司簽署拉斯維加斯摩天輪鋼結構項目。
12月8日，寧波港股份旗下的太倉武港碼頭與公司簽訂蘇州港太倉港區(qū)武港碼頭小船裝船碼頭工程裝船機項目采購合同。同期，德國HHLA、迪拜DP WORLD、哥倫比亞Buenaventura港分別與公司簽訂新的港機訂單。
點評：
公司是世界領先的鋼構制造企業(yè)：公司擁有世界一流的鋼結構產業(yè)制造實力，全面覆蓋鋼結構生產和運輸環(huán)節(jié)。公司擁有2000 名持證焊工（其中400 人持有國際焊證）、完善的產品遠洋運輸船隊和完備的售后服務系統(tǒng)。公司有用優(yōu)秀的鋼構制造業(yè)績，已陸續(xù)參建了加拿大金穗大橋、美國加州卡昆茲二橋、卡昆茲三橋和滬市東海大橋等鋼橋項，奠定了世界級鋼構制造企業(yè)的基礎。公司持有世界權威美國AISC 機構頒發(fā)的鋼結構生產許可證，是國內僅有的二張之一。
鋼結構難成轉型救星：鋼結構是未來建筑業(yè)發(fā)展的方向，具有施工快和節(jié)約材料的優(yōu)點。從目前的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢來看，由于行業(yè)關聯度較強，轉型門檻低，主力用鋼的船舶建造和重型機械制造類企業(yè)均有涉足鋼結構領域的舉動。
但鋼結構畢竟技術含量較低，市場集中度難以提高，而超大型鋼結構技術難度較高但訂單較少。因此，該行業(yè)將長期陷于增收不增利的狀態(tài)。作為公司業(yè)務多元化的發(fā)展方向之一，鋼結構始終沒有能夠成為公司主營業(yè)務，預計未來也不太樂觀。從近期接單情況來看，相繼中標比利時安特衛(wèi)普閘門項目和蘇格蘭福斯橋項目，累計鋼結構總重約31956噸，尚未超越2007年底開始施工的舊金山奧克蘭大橋項目4.5萬噸的業(yè)績。因此，我們判斷該業(yè)務業(yè)績至多與去年水平持平，恢復前年水平仍有難度。
集裝箱起重機業(yè)績恢復壓力大：BDI指數在2008年達到11389點的高位以后，便一路下跌值2000點左右震蕩，最低谷甚至達到720點，可謂跌幅慘烈，雖然有海上運力供給過剩的因素，當然也存在運力需求增速下降的本質原因。公司集裝箱起重機業(yè)務主要用于港口裝卸，海運市場不景氣將導致港機投資下降，隨著BDI指數的巨幅下跌，公司該業(yè)績嚴重縮水。中短期來看，航運市場依然運力過剩，港口存貨堆積如山，且全球經濟還存在下滑風險，預計BDI指數短期難以恢復。我們判斷公司集裝箱起重機業(yè)務未來1-2年內將維持現有水平，恢復2006-2009年的巔峰十分困難。
公司未來看點在海工船及模塊建造：公司目前已經進軍海洋工程行業(yè)，覆蓋工程船、鉆井平臺的生產和設計，優(yōu)勢在于大股東收購的F&G強大的設計能力和自身在關鍵模塊的生產方面。從近期訂單表現來看，鋪管船及相關設備基本成熟，有多項成功內銷及外銷案例，其他設備也正在緊張研制過程中。我們認為該類業(yè)務技術含量較高，獨創(chuàng)性較強，未來需求量大，具有良好發(fā)展前景。
盈利預測：我們認為我們起重機、鋼構等業(yè)務業(yè)績將維持去年水平，新業(yè)務目前仍處于起步階段，整體來看業(yè)績還處于轉折期。我們預計公司2011年和2012年的EPS為0.02元和0.19元，對應的PE分別為290倍和27倍。鑒于公司多數業(yè)務仍處于低毛利低增長狀態(tài)，未來面臨較大轉型壓力，我們給予審慎推薦評級。
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