>> 華創(chuàng)證券-江南化工(002226)產業(yè)鏈縱向延伸,爆破服務迎來契機 推薦-111225
| 上傳日期： |
2011/12/26 |
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推薦 |
作者： |
高利 |
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近日，我們調研了江南化工，與公司高管就公司生產經營情況及行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀等進行了交流。
主要觀點
1. 精心布局產業(yè)鏈一體化，爆破業(yè)務即將發(fā)力。 2011 年5 月，江南化工與盾安旗下民爆資產整合完成后，炸藥總產能達25.65 萬噸，躋身國內民爆行業(yè)前列。同時積極布局產業(yè)鏈一體化發(fā)展， 目前已擁有安徽江南爆破、馬鞍山江南利民爆破、四川宇泰、新疆天河爆破、向科爆破等多個爆破子公司，其中馬鞍山江南利民爆破和四川宇泰均具有爆破拆除A 級資質。江南化工以安徽、四川、新疆等民爆需求旺盛的地區(qū)為據(jù)點，已逐步形成輻射整個中西部區(qū)域的爆破服務網絡。
公司12月份公告，旗下子公司馬鞍山江南利民爆破（與馬鋼合資設立）與馬鋼集團羅河礦業(yè)有限公司簽訂爆破服務一體化合作框架協(xié)議，其中就馬鋼羅河礦業(yè)爆破器材庫技改與管理、穿孔爆破服務一體化的長期性合作達成共識。羅河鐵礦礦產儲量巨大，目前已探明鐵礦石資源儲量5 億噸，國家儲委批準的儲量為3.4 億噸。鐵礦工程項目分二期建設，一期規(guī)模為年產鐵礦石300 萬噸/年，一期擴能后年產能到500 萬噸/年，二期開采設計規(guī)模為800 萬噸/年。項目完全達產后，羅河鐵礦可供開采30年以上。一期項目有望2012年4月份左右投產。按營業(yè)收入15-20元/噸計算，項目完全達產后每年將貢獻營業(yè)收入2億多，凈利潤保守估計不低于10%。
江南利民爆破是江南化工與馬鋼集團合資設立，具有深厚的馬鋼背景，羅河鐵礦石爆破業(yè)務僅是開端，我們認為，后續(xù)公司還將獲得更多的馬鋼礦山爆破業(yè)務。四川、新疆等中西部地區(qū)礦產資源豐富、民爆需求旺盛，江南化工已充分布局，均設有炸藥生產點和爆破子公司。公司管理層全力發(fā)展爆破業(yè)務的思路清晰明確，建議投資者密切關注江南化工爆破業(yè)務進展。
2. 起爆器材利潤豐厚，電子雷管項目將助公司收入邁上新臺階。 相比炸藥，起爆器材技術壁壘更高，產品利潤更加豐厚。2011年8月公司公告，子公司新疆天河將與山西壺關化工共同投資，在新疆設立雙和民爆有限公司。首次涉足雷管領域的生產。新公司雷管達產產能為5000 萬發(fā)/ 年，其中：數(shù)碼電子雷管1000 萬發(fā)/年，地震勘探雷管1000 萬發(fā)/年，高強度高精度導爆管雷管2000 萬發(fā)/年，工業(yè)電雷管1000 萬發(fā)/年。預計2012 年底正式投產，年營業(yè)收入超過13億，凈利潤預計不低于30%，將成為公司重要的利潤增長點。
3.進軍納米氧化鈰，多渠道拓展利潤增長點。 2011年11月，公司公告成立合資公司安徽江南新材料有限公司，公司持股70%，投資納米新材料項目，利用專有技術生產納米氧化鈰等新材料，填補國內高端納米金屬氧化產品的空白。項目建設期項目建設時間約為11個月，正式投產后三年內達產，產量達到100噸/年。
國內氧化鈰年需求量約10萬噸，其中5萬噸需要進口，進口產品均是6-30納米的高精度規(guī)格，江南新材料有限公司氧化鈰規(guī)格集中在6-20納米，主要目標市場為替代進口。完全達產后，該項目將實現(xiàn)營業(yè)收入1億元，凈利潤有望高達4500萬元。
4.管理層集體增持，彰顯發(fā)展信心。 2011年9月1日，公司6名高管總計以近600 萬元資金購入23 萬余股公司股票，彰顯管理團隊對公司未來發(fā)展的信心。高管除權前增持價格約25.7 元，除權后價格約16.73 元。管理層增持后，與公司利益聯(lián)系更加緊密，有利于公司的長遠發(fā)展。
5. 盈利預測
按最新股本攤薄計算，我們預計公司2011-2013年EPS分別為0.48、0.69、1.01元，對應的PE分別為25X、18X、12X。維持推薦評級。
6．風險提示
固定資產投資大幅放緩的風險 硝酸銨價格上漲風險 安全風險
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