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    ◎事項：  
    股權(quán)激勵計劃草案修訂案通過。天源迪科（300047）12月26日通過了股權(quán)激勵計劃草案修訂案，基本上保留了公司7月12日股權(quán)激勵計劃草案的內(nèi)容：向激勵對象授予520萬份股票期權(quán)，占公司總股本的3.31%。行權(quán)價格為13.72元。首次授予的股票期權(quán)自本期激勵計劃首次授權(quán)日起滿12個月后，激勵對象應在未來36個月內(nèi)分三期分別行權(quán)獲授期權(quán)的20%，35%和45%。、主要行權(quán)條件為2011-2013年相對于2010 年的凈利潤增長率分別不低于25%、57%、96%，凈資產(chǎn)收益率不低于7.5%、8.8%、10.2%。   
    ◎主要觀點：  
    穩(wěn)健均衡的行權(quán)條件維持不變，顯公司發(fā)展信心。股權(quán)激勵計劃修訂案維持了草案中的行權(quán)條件、授權(quán)范圍及行權(quán)價格。
    按照行權(quán)條件，2011-2013年間公司凈利潤的復合增長率要達到25.15%的水平，高于公司過去3年的復合增速，且持續(xù)時間較長，反映了公司對于業(yè)績持續(xù)向上的信心，且公司設(shè)定的行權(quán)期間各年的增速均保持在25%左右的水平。在電信行業(yè)投資并不景氣的當下，仍維持高速穩(wěn)健增長的行權(quán)條件，凸顯了公司管理層對于前景的充分把握與信心。  
    激勵范圍廣泛，充分保障核心管理和技術(shù)團隊穩(wěn)定。此次的激勵對象達106人，包括高級管理人員5名；核心管理、技術(shù)及業(yè)務人員及其他相關(guān)人員101人。加之公司上市之前已持股的6名高管，對公司未來發(fā)展及業(yè)績穩(wěn)定發(fā)展具有重要影響的高層管理人員已經(jīng)基本覆蓋。上市以來公司進行了一系列的收購整合，分別從橫向與縱向?qū)ψ陨淼漠a(chǎn)業(yè)鏈進行了延展。擴張的業(yè)務規(guī)模對公司的管理、團隊協(xié)作與技術(shù)整合均提出了較高的要求。因此，該次計劃可通過穩(wěn)定核心團隊為公司的外延擴張期提供較為有利的成長保障。  
    成本適中，業(yè)績影響有效。假設(shè)全部激勵對象在各行權(quán)期內(nèi)全部行權(quán)，股權(quán)激勵計劃在限制性股票授予日當年、第2年和第3年分別產(chǎn)生管理費用為998.04萬元、617.83萬元和285.15萬元，大約會使凈利潤減少了5%-10%。對公司的經(jīng)營業(yè)績較為有限，因此不會影響公司未來三年的穩(wěn)健發(fā)展。所以此次股權(quán)激勵計劃對公司具有更多的正面影響。      
    移動互聯(lián)網(wǎng)市場把握新空間，外延式擴張進展良好。目前國內(nèi)3G用戶滲透率已經(jīng)達到10%，按照國際電信行業(yè)規(guī)律，中國市場3G用戶將進入規(guī)?；l(fā)展階段，而整個移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈也將迎來井噴式發(fā)展。由于移動互聯(lián)網(wǎng)融合了多種技術(shù)和通信、互聯(lián)網(wǎng)、計算機軟硬件、商業(yè)等產(chǎn)品，其產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)更趨復雜和多元，這也給眾多的中小型公司帶來了發(fā)展機遇。在這種背景下，公司利用上市帶來的資金優(yōu)勢進行了一系列外延式擴張，10年并購了廣州易杰開拓了其下游的移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務；11年初通過收購匯巨信息40%的股權(quán)以布局三網(wǎng)融合市場，進軍廣電行業(yè)的業(yè)務支撐系統(tǒng)；同時收購易星信息51%的股權(quán)，以開拓金融保險行業(yè)的IT服務市場；8月份有收購了金華威數(shù)碼45%的股權(quán)，借以通過互聯(lián)網(wǎng)電子商務平臺與眾多的IT系統(tǒng)集成商和行業(yè)客戶建立長期協(xié)作的伙伴關(guān)系。隨著移動網(wǎng)絡(luò)、終端的進一步完善及政府相應政策的出臺，具有全面先發(fā)布局優(yōu)勢的公司實現(xiàn)高成長概率較高。 
    看好長期價值，維持買入。雖然目前公司正處于拓展領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型期，盈利能力暫時受到壓制，但我們持續(xù)看好公司強大的營銷能力、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務質(zhì)量以及在移動互聯(lián)網(wǎng)服務領(lǐng)域明顯的先發(fā)優(yōu)勢。此次股權(quán)激勵計劃的順利實施也將為公司持續(xù)穩(wěn)健的成長奠定更多的基礎(chǔ)。維持盈利預測，公司2011-2013年可實現(xiàn)EPS分別為0.61元、0.82元和1.01元。目前公司的股價低于行權(quán)價格已經(jīng)低于行權(quán)價格，分別對應2011-2013年20.54倍、15.28倍和12.41倍PE。給予其合理價位為20.50元，對應12年25倍PE，維持買入評級。