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未來(lái)兩年疫苗業(yè)務(wù)或?qū)⒈３制椒€(wěn)增長(zhǎng)
    我們認(rèn)為公司疫苗業(yè)務(wù)將面臨2011 年高基數(shù)壓力，未來(lái)兩年或?qū)⑵椒€(wěn)增長(zhǎng)，主要理由如下：1）政策推動(dòng)的麻疹強(qiáng)化免疫、乙肝補(bǔ)種接近尾聲；2）所產(chǎn)二類苗大多較為成熟，短期內(nèi)接種率難以大幅提升；3）公司面臨整體搬遷，麻疹系列等已有品種產(chǎn)能受限、新產(chǎn)品短期內(nèi)無(wú)法上市；4）剩余477萬(wàn)劑甲流疫苗已在2011Q3 確認(rèn)完畢。
    2014 年后疫苗出口、新品種上市或?qū)⑹侵饕袋c(diǎn)之一
    公司將在亦莊生產(chǎn)線建成并通過(guò)WHO 預(yù)認(rèn)證后向聯(lián)合國(guó)兒童基金會(huì)供應(yīng)OPV 疫苗。公司還有黃熱等多個(gè)疫苗品種位于WHO 預(yù)認(rèn)證優(yōu)先列表上，我們猜測(cè)公司未來(lái)或有可能進(jìn)行其它品種的出口準(zhǔn)備。此外，公司在研β-干擾素、麻腮風(fēng)-水痘四聯(lián)苗等新產(chǎn)品或?qū)⒂?014 年后陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
血制品業(yè)務(wù)將延續(xù)高景氣，是短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主力
    貴州漿站關(guān)停事件進(jìn)一步提升血制品行業(yè)景氣度，主要品種有較強(qiáng)的漲價(jià)預(yù)期。公司并無(wú)漿站受影響，近年投漿量穩(wěn)步提升。2011 年公司主要血制品批簽發(fā)同比均有所增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)兩三年公司血制品業(yè)務(wù)有望保持20%以上增速，是短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主力。
    首次給予“推薦”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司 11-13 年EPS 分別為0.49、0.54 和0.64 元，對(duì)應(yīng)12 月27 日收盤價(jià)16.51 元的PE 分別為34、30 和26 倍。公司作為一類疫苗、血制品領(lǐng)域龍頭，將受益于政策支持和生物制品行業(yè)高成長(zhǎng)，長(zhǎng)期發(fā)展看好；公司整體搬遷后疫苗產(chǎn)能擴(kuò)充及新品種上市、優(yōu)勢(shì)疫苗品種出口、血制品高景氣均是未來(lái)看點(diǎn)，因此首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    已有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇、銷售低于預(yù)期；新產(chǎn)品上市放緩；中生集團(tuán)整合帶來(lái)的不確定性。