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    行業(yè)危機(jī)中脫穎而出的國產(chǎn)中高檔奶粉領(lǐng)軍企業(yè)
    貝因美是國內(nèi)最大的嬰幼兒食品制造商之一，以貝因美嬰幼兒配方奶粉為主打，以嬰幼兒營養(yǎng)米粉為輔助。公司定位于國產(chǎn)中高檔奶粉市場，以二三線城市為主銷區(qū)域。經(jīng)歷08年三聚氰胺事件考驗(yàn)，市場份額持續(xù)增加，成為國產(chǎn)奶粉領(lǐng)軍企業(yè)，2010年銷售收入40億元。
    行業(yè)規(guī)模誘人但競爭激烈，漸進(jìn)式整合應(yīng)是大勢所趨
    伴隨出生人數(shù)增加、城市化及消費(fèi)升級(jí)，Euromonitor預(yù)計(jì)2016年國內(nèi)奶粉市場終端銷售規(guī)模將達(dá)到1,284億元人民幣。行業(yè)前景吸引了大量企業(yè)進(jìn)入，致使競爭異常激烈，營銷費(fèi)用高企。我們認(rèn)為行業(yè)漸進(jìn)式整合是大勢所趨，國產(chǎn)品牌艱難崛起，分辨長遠(yuǎn)勝出者和機(jī)會(huì)主義者是投資關(guān)鍵。
    定位先勝一籌，營銷助推發(fā)展，企業(yè)文化決勝長遠(yuǎn)
    我們認(rèn)為公司品牌定位（育嬰專家）和產(chǎn)品定位（中高端，二三線市場）令其率先占據(jù)消費(fèi)者心智，而其整合營銷方式在08年以來的行業(yè)競爭中頗為有效。而注重質(zhì)量和研發(fā)、講求效率的企業(yè)文化應(yīng)有助于其成為長遠(yuǎn)勝出者。
    估值：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)33元
    我們預(yù)計(jì)2011-13年EPS為1.04/1.30/1.61，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011/12年市盈率分別為22/18x。我們認(rèn)為公司具備長遠(yuǎn)勝出者潛質(zhì)，給予買入評(píng)級(jí)，并基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)33元（WACC假設(shè)為8.9%），對(duì)應(yīng)2012E市盈率25x。